**1 - 開始後: 勝率の向上 **
投資スキルを高めるために投資家が避けるべき方向性は何でしょうか。

簡単に言えば、さまざまな段階の投資家はさまざまな問題に直面します。

投資を始めたばかりの初心者投資家は、勝率を上げるために努力する必要があります。

安定した勝率を持つ投資家は、高い配当性向の向上に重点を置く必要があります。

ほとんどの投資家は、人生のある段階で、勝率と確率の高い長期的な機会を求めます。

初心者投資家が投資を始めた後に何をすべきかについて簡単に説明しましょう。

勝率とは、利益の額に関係なく、投資から利益を得る可能性を指します。勝率の向上は非線形であり、多くの場合、最初は急速に増加します。これは主に、初心者が勝率を下げる明らかな基本的な間違いを犯しやすいためです。たとえば、次のような間違いです。

「優良株」の特性を誤解し、ジゴロをパートナーとして扱う。

株式取引を始めて1年も経っていない初心者は、あまりにも単純化された見方をしており、「上がる株」と「上がるはずのない株」しか見ていません。上がる可能性のある株を分類する必要があることに気づいていません。バリュー投資銘柄は安く買って長期保有する必要があり、循環株はビジネスデータを綿密に追跡する必要があり、テーマ株は短期取引で早めにアプローチすることはできますが、早すぎることはできません。さらに、TMT消費者サイクル、白馬と黒馬、STジレンマ、業界動向などの概念に不慣れなため、さまざまな戦略が生まれます。以前は、すべてを試しても当然勝率は非常に低かったです。

取引セッション中に計画なしに衝動的に取引を行うこと。

盲目的にダーツを買うと勝率は 50% になりますが、どのような状況であれば「盲目的に買う」よりも勝率が低くなるのでしょうか。答えは、セッション中に衝動的に取引し、理解していない株の高値を追いかけ、ストップロスをしないことです。

罠にかかった株のコストを減らすために盲目的にポジションを追加する。

市場を監視していない初心者投資家の場合、「衝動的な取引」をしなくても、「盲目的な購入」よりも勝率を低くする方法がまだあります。それは、無差別にポジションを追加して、トラップされた株式のコストを削減することです。

上記 3 つは、新規個人投資家の典型的な悪い習慣であり、明らかに勝率に影響を与えます。

いくつかの基本的なスキルを習得し、初歩的なミスを排除し、取引のランダム性を減らす限り、長期的な勝率は 45% を下回らないはずです。ただし、勝率が 50% を超えると、向上の速度が鈍化し、55% 程度に達すると、勝率の向上に限界があるため、それ以上の向上は非常に困難になります。

2 - 勝率の限界。
株式投資の勝率に影響を与える要因の多くは客観的かつ受動的であり、解決することはできない。

例えば、大型株のバリュエーションの変動、マクロ経済政策の影響、業界政策の変更、資本の流れの構造などです。これらの要因には短期的なものもあれば中長期的なものもあり、これらを総合して個別銘柄の価格変動の80%を決定します。そのため、ほとんどの銘柄はある程度大型株の上昇と下降に追随し、独自のトレンドを示す銘柄はごくわずかです。

これらの外部要因の影響もランダムで、運に似ており、プラスの影響とマイナスの影響の両方の確率は 50% です。つまり、株式選択の勝率が 70% を超えたとしても、最終的な実際の勝率は 55% を下回る可能性があるということです。

バフェットの単独投資の勝率は55％と計算する人もいるが、ソロスのクォンタム・ファンドやピーター・リンチのような投資の達人の場合もこのレベルだ。

55% の勝率という限界は、多くの競技ゲームで一般的です。「テニスの王様」ロジャー・フェデラーはスピーチの中で、自身の 1,526 試合での得点率は 54% だったと語り、トップ プレーヤーのほぼ全員がこのレベルに達しています。

そのため、私は Knowledge Planet の皆さんに、ランダムな要素が多すぎるため、いくつかの投資結果に基づいて戦略や方法を判断しないようにとよくアドバイスしています。55% 以上の勝率を一貫して達成できる戦略や方法は、通常、非常に優れた戦略や方法です。優れたアルゴリズム戦略の勝率は一般的に 53% から 55% ですが、長期間にわたって安定してパフォーマンスを発揮し、頻繁な取引シグナルがあれば、高い絶対収益を継続的に提供できます。

この結果は、多くの人の直感に反すると考えられています。なぜなら、人生や仕事におけるほとんどのことは高確率で起こる出来事であり、この印象が投資に持ち込まれやすいからです。

人々が聞きたがる投資ロジックは、この株は現在、1、2、3、4の理由で非常に強気であるということです。弱気要因はありますが、それは短期的なものに過ぎず、購入を強くお勧めします。

これは定性分析と呼ばれ、明確な結論に達する必要があり、その説明は少なくとも 80% の確実性を感じさせます。

しかし、実際の投資はこんな感じです。強気要因は多いですが、長期的なものもあれば、現在市場動向に抑えられているものもあり、すでに株価に十分に反映されているものもあります。弱気要因は少ないですが、タイミングと好条件により、現在、主な要因として醸成されています。

もしあなたが「ロングは強気、ショートは弱気」としか理解せず、積極的に買い持ちできるのであれば、あなたはまだこの世の残酷さを理解していないことになります。弱気要因が十分に発酵すると、突然状況が変わり、多くの強気要因が消えたり、大型株が再び下落し始め、銘柄のファンダメンタルズが強気と弱気のバランスの状態に戻ったりすることに気づきます。

そのため、人間の脳が感じやすい勝率は主観的、定性的、白か黒かですが、実際に遭遇する勝率は客観的、確率的、グレーです。

以前、私は「ウォーレン・バフェットの最も失敗した投資」という記事で、デクスター・シュー・カンパニーへの投資事例を紹介しました。この投資が完了した1993年の株主総会で、バフェットは自信を持って同社とその創業者を皆に紹介し、バークシャーの株式の一部を取引に使うのは素晴らしい取引だとさえ信じていました。

バフェットが強気だった理由は確かに間違っていませんでした。あらゆる面から見て、同社は非常に優れていましたが、米国の製造業の長期的な衰退傾向という1つの致命的な問題が同社を破滅させる可能性がありました。

デクスター フットウェアについて再び言及したのは、すでに 6 年後の 1999 年のことでした。彼は、この投資は満足のいくものではないが、まだ救済できるものであると曖昧に認めました。2000 年までに、彼はそれが間違った投資であったことを率直に認めました。2001 年以降の多数の株主総会や手紙の中で、彼は一貫してこの投資を生涯最大の失敗とみなしていました。

投資の現実の世界へようこそ。たとえそれが合理的であったとしても、それは単なる「推論」に過ぎません。出来事の展開は常に、最も賢い人間の脳の主観的な判断を超えています。

パブリック アカウントに関する私の記事のフォロワーの多くは、ナレッジ サークルに参加した後、コンテンツが少し散漫になっていると感じました。実際には、これは理論と実践の違いを反映しています。パブリック アカウントの各記事は、定性的な思考に属する明確な視点で、クローズド ループのテーマを分析します。一方、ナレッジ サークルには毎日の市場後レビューが含まれており、さらに重要なことに、個々の分析、特に市場の新しい現象のために、強気と弱気の感情のすべての理由がリストされています。その結論は必然的にオープンエンドです。意思決定は因果推論に依存せず、55% の勝率のみが必要です。

しかし、皆さんが困惑するのも理解できます。投資家が勝率を誇張することも必要です。それが人間の性です。これがなければ、行動を起こすことはできません。この投資の勝率が 52% だと教えてくれる天才的なシステムがあったとしても、推測するよりほんの少しだけましなので、行動を起こすのをためらうかもしれません。

したがって、勝率は 50% から 55% で十分です。成功する投資家は、あいまいな正しさを追求し、勇気を持って運用の方向を選択する必要があります。投資は継続的な反復ゲームであり、失敗が続くのは当たり前のことです。勝率が 55% あれば、バフェットになれる可能性はあります。

しかし、誰もが50％を超える勝率であるのに、最終的な回収率になぜこれほど大きな差があるのか​​という疑問が必ず生じるでしょう。

これがオッズであり、投資家が前進するために改善できる唯一のものです。

3. 投資の進捗状況: 困難を乗り越えて勝利する
結論としては、投資額が一定額に達すると、勝率を過度に気にする必要はなく、むしろオッズを追求するべきだということです。

ある程度の投資経験がある人（これが前提条件）にとって、投資結果の勝率とオッズの最大の違いを強調する、覚えておくべき観点は次のとおりです。

勝率はあなたが受け入れなければならない客観的な現実ですが、オッズはあなたが影響を与えることができるものです。

たとえば、株価が 10 元で、1 か月以内に 9 元でストップロス条件を設定するとします。これは、マシンによって自動的に実行され、変更できません。この時点で、1 か月以内に 12 元まで上昇すると思われる株を見つけるだけで、2:1 のオッズが得られます。勝率は 50% をわずかに超えると仮定しますが、自動ストップロスにより勝率は低下します (具体的な原理については、「トレーディングの不可能な三角形: 収益向上に関する 5000 ワードの分析」の記事を参照してください)。したがって、実際の勝率は依然として 50% であると仮定します。この場合、その月の期待収益率は、【(250%-150%)/2】/10=5% となります。

ストップロス レベルを設定し、ストップロスに基づいてオッズの高い機会を探すと、正規分布の期待超過収益 0 の実際の収益曲線が、期待超過収益がプラスの歪んだ分布に変換されます。

したがって、ほとんどの短期専門家は、上昇すると信じる株（勝率が 50% をわずかに上回る）を選択した後、通常、運用方法を決定する際に次の手順に従います。

最初のステップ: 「ブレイクアウト」レベルなどのテクニカル パターンに基づいてストップロス価格を設定します。10 元に設定されている場合、最大損失が定義されていることを意味します。

ステップ 2: 20 元と仮定して、さらに値上がりした場合に到達できる目標価格を決定します。

ステップ 3: 3:1 などの許容可能なオッズ比を決定します。

ステップ 4: 50% の勝率で対応する購入価格を 12.5 元と計算します。

ステップ 5: 最良の機会を選択する (株式選択) か、機会が発生するのを待つ (タイミング)。

もちろん、ブレイクアウトパターンのみに従事するさらに極端なトレーダーもいます。偽のブレイクアウトの確率が非常に高いため、ストップロスの頻度も高く、結果として勝率は40％以下にしか達しません。ただし、この低い勝率は、以前の初心者が頻繁に犯したミスと同じではありません。ブレイクアウトが発生すると、オッズが5：1を超えることが多いため、意図的に勝率を下げています。高いオッズとより多くの取引頻度を追求するあまり、勝率が犠牲になっています。

上記の例はすべてテクニカル分析と短期運用に関するもので、ストップロスポジションがシステムの中核となっています。バリュー投資は大きく異なります。バリュー投資のチャンスは下落から生まれ、価格が下がるにつれて買い増しするプロセスを伴うことがよくあります。したがって、ストップロス運用はバリュー投資システムと互換性がありませんが、バリュー投資が高確率を追求しないという意味ではありません。

4 - バリュー投資の可能性を判断する。
バリュー投資において、価格が下落するにつれて買い増しするプロセスは、制限されないわけではありません。本当に非常に優れた確実なファンダメンタルズを持つ企業であれば、特に低いポジションに下がることはありません。もしそのポジションに達した場合、それは判断が間違っていることを示しています。

バリュー投資には価格に基づくストップロスはありませんが、ファンダメンタルズに基づくストップロスはあります。したがって、バリュー投資のオッズは、ファンダメンタルズの改善による最大上昇の可能性とファンダメンタルズの悪化による最大下落の可能性の比率であり、投資対象について以下の点を理解する必要があります。

1. 中核成長ロジックと主なリスクポイント

2. 過去数年間の業界および会社の事業の全体的な歴史と傾向を理解する

3. 過去の最良期と最悪期、具体的な運用データ

4. さまざまな段階での市場見通し、極端な評価の提供

バリュー投資のオッズは、「極めて楽観的な人」と「極めて悲観的な人」の両方の役割を演じることを要求し、ほとんどのバリュー投資家に共通する過度に楽観的な傾向ではなく、中立的な立場を保ち、将来のさまざまな可能性を考慮することを余儀なくされます。

この確率に対する考え方こそが、達人と一般投資家を区別するものだ。バフェットが学生たちに教えているとき、彼はこう質問した。「現在20元の株が40元まで上がる可能性があるとしたら、あなたは買いますか？」もちろん、学生たちは全員「はい」と答えた。

バフェット氏はその後、「株価がまず10元まで下がるような潜在的な弱気シナリオがあったとしても、今でも買う気はあるだろうか？」と尋ねた。学生のほとんどは買う気はなかった。

バフェット氏は「そうする」と述べた。

理由は簡単です。オッズが要件を満たしている場合、市場が上昇するか下降するかに関係なく、50% の確率があります。したがって、オッズが適切であれば、なぜ購入しないのでしょうか。底値で購入しようとする前に、決して起こらない可能性のある下落を待つ必要があるのでしょうか。

「正しさ」という漠然とした概念は、勝率ではなくオッズを指します。

確率の考え方は、さまざまなスタイルの達人たちに共通するものです。ソロス氏は、正しいか間違っているかを判断することは重要ではなく、正しいときにどれだけの利益が得られるか、そして間違ったときにどれだけの損失が出るかが重要だと述べています。

この発言を分析すると、勝率は制御できないので正しいか間違っているかの判断は重要ではなく、「正しい場合にどれだけの利益が得られ、間違っている場合にどれだけの損失が生じるか」、つまりオッズを事前に評価する必要があることがわかります。

それからタレブもいます。彼はかつて、大型株が上昇する確率は 70% に達する可能性があると述べました。誰かが「では、なぜ昨日売ったのですか?」と尋ねました。彼は、「上昇時に 1% の利益を得るのに対し、下落時に 10% の損失を被るというのは、これも確率の判断です」と答えました。

バリュー投資のオッズを判断するのが難しいのは、その動的な性質によるものです。事業運営における新たな展開は、業績の実現や市場からの評価に影響を与える可能性があり、したがってオッズも変化します。たとえば、銘柄が苦境から反転する過程では、売り手機関が提供する業績予測は通常保守的です。次の四半期レポートが好調であれば、予測は上方修正され、評価は上昇し、下降余地は縮小する可能性が高く、オッズ比が 1:1 から一瞬にして 3:1 に変わる可能性があります。

したがって、経験豊富な投資家は、ディストレス反転（周期的反転を含む）を判断する際に、反転の可能性ではなく、現在の価格設定が反転取引に十分な確率を提供できるかどうかに焦点を当てます。また、投資後の継続的な追跡にも重点が置かれます。期待が満たされた場合は、利益を最大化するためにしっかりと保有し、期待が満たされなかった場合は、損失を最小限に抑えるためにタイムリーにストップロスを設定します。

最初の発言に戻ると、反転が起こるかどうかは判断できるものではありませんが、現在のオッズが十分であるかどうかは常に評価できます。また、優れた投資システムでは、オッズを一定の範囲内に抑えるよう努めるべきです。

高い勝率と高いオッズの両方を達成できる投資システムは本当に存在しないのかと疑問に思う人もいるかもしれません。

答えはもちろんあります。オッズ、勝率、取引頻度は「不可能な三角形」を形成します。勝率とオッズが高いということは、取引頻度が低いことと対応しており、これは長期保有を意味します。純粋な財務目標を持つ多くの投資家が、長年にわたって高い成長の見込みがある幅広いインデックスに投資していることを考えると、これは理解できます。

実際、プロの投資家でさえ、最終的にはこの「高-高-安」アプローチの方向に傾向することになります。

5 - 時間の前では誰もが平等です。
優良企業への最良の投資方法は、株式を動かさずに長期保有することであり、これは多くの人が「長期主義」または「時間の友となること」と呼んでいるものです。

しかし、私は投資方法の有効性を判断するためにこのような価値観にとらわれた言葉を使うのは好きではありません。それは不必要な「道徳的強制」につながる可能性があるからです。市場には道徳的傾向はなく、長期的に継続する人々に利益を約束することはありません。私は長期的な価値を理解するために科学的な思考を使うことを好みます。

簡単に言えば、オッズと勝率の両方を同時に高める唯一の方法は、長期投資です。

下のグラフの意味は、上向きの傾斜が比較的大きく、下向きの傾斜が比較的小さいため、時間の表示が長いほどオッズが高くなるということです。

なぜ上方向と下方向のスペースが比例して拡大縮小されないのでしょうか? これは 2 つの側面から理解できます。

株価変動パターンの観点から見ると、株は購入直後はランダムに変動し、上昇と下降の確率空間は似ており、さまざまなリスクに直面しています。オッズを把握したとしても、中期的な勝率もほぼ同じです。

しかし、前述のように、大型株の評価の変動、マクロ経済政策の影響、業界政策の変更、構造的な資本フローなど、これらの要因の一部は短期的であり、一部は中長期的であり、これらが株式の動きの 80% を決定します。長期的には、これらの妨害要因は自動的に排除され、最終的には株式のアルファとインフレの大きなベータだけが残ります。

したがって、時間が経つにつれて、優良企業を購入した場合、2 年目の下値余地 (最初の購入価格と比較して) は 1 年目とあまり変わらず、3 年目になると下値余地はほとんど変わらない可能性があります。

しかし、上向きのスペースは拡大し続けており、長く保有すればするほど、確率が高くなるという期待が生まれます。

長期投資の勝率も非常に重要だと多くの人が感じていますが、勝率が最終利回りを決定するわけではありません。長期株を 5 つ保有し、すべてが 10% 以上の利益を上げている場合、口座の利回りも 10% を超えます。別の人が 5 つの株を購入し、そのうち 4 つが 10% の損失を出しても、1 つが 2 倍の利益を上げます。したがって、その人の最終利回りは依然としてあなたの利回りよりも高くなります。

したがって、株式を長期保有することは、保有期間が確率を高めるという原則に基づいて、購入価格が高いという欠点をある程度補うことができます。

広範囲にわたる指数への投資も、同様に「内部の勝者がすべてを獲得する」プロセスであり、長期的には高い勝率と高いオッズにつながります。

インデックスは一般的に時価総額によって加重されるため、優良企業は継続的にポジションを増やし、劣悪な企業は一貫してポジションを減らしています。全体的な環境が大企業にとって好ましい限り（通常はそうなります）、インデックスはマクロ経済を上回る長期的な超過収益を達成できます。

前者はプロの投資領域であり、後者は一般人の資産運用領域であるという違いがある。しかし、プロの機会費用を除いたプロの投資家全体で見れば、両者の長期的な結果は似通っており、まさに「昔は皆平等」ということになる。