連邦準備制度理事会は忍耐強く、さらなるデータが明らかになるのを待つかもしれない。一方、日本銀行は世界的な不確実性と国内の利上げ要求を比較検討する必要がある。「トランプ政策」によってもたらされた不確実性の中で、「注意」と「様子見」が世界の中央銀行にとって共通の政策「キーワード」になるかもしれない。

欧州中央銀行のルイス・デギンドス副総裁は最近、トランプ政権がもたらした経済的不確実性はCOVID-19パンデミックによるものよりもさらに大きいと警告した。

同氏は特に、トランプ大統領の関税政策、金融システムの規制緩和計画、法人税改革の意図が短期的に市場のボラティリティを悪化させただけでなく、インフレ期待や金利の軌道に深刻な課題をもたらしたと指摘した。この発言は来週に迫った「スーパー中央銀行ウィーク」の背景を設定したようだ。

来週、世界の中央銀行は待望の「スーパーウィーク」を迎え、米国、日本、英国を含む世界の主要中央銀行が相次いで金融政策会合を開催する。

世界的に貿易摩擦のリスクが高まり、米国の政策方針も曖昧になる中、日米の中央銀行の政策判断が注目の的となることは間違いない。

一方、英国、スイスフラン、スウェーデンなど複数の中央銀行も集中的に金利決定を発表することになるが、市場では、世界的な「トランプの影」のもと、「慎重」と「様子見」が各国中央銀行の共通政策「キーワード」になる可能性があると予想されている。

連邦準備制度理事会：不確実性に直面しても忍耐力はあるのか？

トランプ大統領の政策がもたらす不確実性の下、モルガン・スタンレーのアナリストは、連邦準備制度理事会が3月の政策会合でフェデラルファンド金利を4.25～4.5%に据え置くと予想している。パウエル議長は1月の会合以来、「行動を急がせない」という「忍耐強い」姿勢を続けるかもしれない。

モルガン・スタンレーはまた、金利会合後の記者会見で、パウエル議長が経済成長とデフレについて慎重ながらも楽観的な見方を示すものの、連邦準備制度理事会は忍耐強く対応し続けることを強調すると予想している。モルガン・スタンレーは、金融政策の今後の方向性は、まだ行われていない政策選択とその複合的な影響に左右されるため、連邦準備制度理事会は行動を急ぐことはないと考えている。

さらに、モルガン・スタンレーは、FRBがバランスシート縮小（量的引き締め、QT）の問題を詳細に議論すると予想している。同レポートでは、会合では金融市場の円滑な運営を確保するためにQTを終了する時期と方法が議論される可能性があるとしている。この議論は市場の注目点の1つとなるだろう。

（１）経済データと予測

モルガン・スタンレーは、最近の経済データは成長の鈍化を示しており、インフレ圧力が緩和する兆しがあると指摘した。しかし、短期的なデータ変動は連邦準備制度理事会の政策の方向性を変えるにはほど遠く、連邦準備制度理事会の政策決定には将来のデータの方が重要になるだろう。

モルガン・スタンレーは、最新の経済予測概要（SEP）において、連邦準備制度理事会が以下の調整を行うと予想しています。

経済成長: 今年の経済成長予測は、移民の減少による経済への悪影響もあって、若干下方修正される見込みです。

インフレ: 今年と来年のインフレ期待は若干上方修正されるが、依然として 2% の目標に近い水準となるだろう。

失業率：現在の低水準付近で推移すると予想され、労働市場の回復力を示しています。

これらの予測に基づき、モルガン・スタンレーは連邦準備制度理事会の政策路線は安定しており、今年は2回の利下げ（金利を3.9%に引き下げ）、来年はさらに2回の利下げ（3.4%に引き下げ）を予想している。長期金利予想（長期ドット）も変わらない。この予測は、データへの依存を強調しながらも経済見通しに対して慎重ながらも楽観的な連邦準備制度理事会の姿勢を反映している。

日本銀行の「ジレンマ」。

連邦準備制度理事会の「忍耐」がむしろ戦略的な様子見姿勢を反映しているのだとすれば、日本銀行はむしろ「ジレンマ」に陥っていることになる。

日本銀行は、トランプ大統領の政策がもたらす対外リスクに直面しており、国内経済の回復の兆しと金融政策の正常化のプロセスとを比較検討する必要もある。

輸出依存度の高い日本経済にとって、トランプ政権の通商政策はまさに「ダモクレスの剣」だ。トランプ政権が再び関税を振りかざしたり、それによって世界経済が不況に陥ったりすれば、日本経済は最も大きな打撃を受け、大きなショックを受けることになる。その時、これまで日本銀行が慎重に進めてきた正常化の取り組みが頓挫するリスクに直面するかもしれない。

日銀の金融政策決定会合では、会合後の記者会見での上田一男総裁の発言が特に重要となる。トランプ大統領の通商政策が日本経済に及ぼすリスクをどう評価するか、日銀が今後の利上げペースや時期を変更するかどうかが注目される。

（１）国内の改善と外部リスクの間の「綱引き」

日本銀行は今年1月に長年続いたマイナス金利政策を断固として終了し、10年以上ぶりの利上げを実施した。これは日本経済の転換点の合図と市場では受け止められていた。当時、市場は日本が回復の勢いを維持できれば、日本銀行は年内に再度利上げし、金融政策の正常化を達成するだろうと予想していた。

しかし、外部環境の急激な変化、特にトランプ政権の通商政策の不確実性は、日銀の当初明確だった政策の方向性を再び曖昧にしている。上田一男総裁は国会で、個人消費の回復には楽観的だが、海外経済の動向の不確実性については「非常に懸念している」と述べた。

一方、日本国内の経済には確かに明るい兆しも現れている。例えば、大企業は3年連続で大幅な賃金引き上げを実施し、1月のインフレ率は2年ぶりの高水準となる4％に上昇し、日本国内のインフレ圧力が持続するという市場の期待がさらに強まり、日本銀行がさらに金利を引き上げる十分な理由と余地が生まれている。

一方、世界経済の下振れリスク、特に米国経済の見通しが不透明であることから、日本銀行はあらゆる措置を講じる際に慎重に検討する必要に迫られている。日本銀行のメディアが引用した情報源によると、

「世界的に不確実性が高まっていることは懸念すべきことで、日本銀行の利上げのタイミングに影響を及ぼす可能性がある。」

MCPアセットマネジメントジャパンのチーフストラテジスト、嶋津宏樹氏は次のように述べています。

「米株式市場が再び大幅な調整を余儀なくされた場合、日銀は次回の利上げを延期する可能性がある」

ロイターの調査では、エコノミストの3分の2以上が、日本銀行が第3四半期に金利を0.75％に引き上げると予想しており、その時期は7月が最も可能性が高いとみられている。これは、日本銀行が年内に金利を引き上げるという市場の基本的な予想をある程度反映しているが、世界経済の不確実性が増す中で、日本銀行が金利引き上げの「引き金」を引くことを急がないだろうことも示唆している。

「注意」が主語となり、「様子見」がキーワードとなった。

連邦準備制度理事会と日本銀行の慎重な姿勢は孤立した事例ではなく、現在の複雑な経済環境において世界の中央銀行が一般的に選択しているものである。

メディアは、来たる「中央銀行スーパーウィーク」では、イングランド銀行、スイスフラン中央銀行、スウェーデン中央銀行、南アフリカ準備銀行、ロシア中央銀行など、いくつかの中央銀行が現状の金利水準を維持し、現状維持を続けると予想している。

ECBのラガルド総裁が先ほど強調したように、「我々は確かに非常に高い不確実性に直面している」。

世界経済がさまざまな課題に直面し、特に「トランプ政策」がもたらす不確実性を背景に、「慎重」と「様子見」が世界の中央銀行の共通の政策「キーワード」となっていることは間違いない。