満足のいく投資収益を得るのに専門家になる必要はありません。しかし、そうでない場合は、個人の限界を認識し、実行可能なアプローチに従うことが重要です。シンプルに、すべての卵を 1 つのバスケットに入れないでください。

バフェットの投資哲学の核心は、主に安全余裕、競争優位性、能力限界の3つの要素から成ります。バフェットのオフィスを何度も訪れた投資家は、同社の具体的な経営において、バフェットの最も顕著な強みは複雑さを単純化する能力であると考えています。バークシャー・ハサウェイは多くの業界の企業に投資しており、30万人以上の従業員を擁し、時価総額は3000億ドルから4000億ドルですが、本社にはわずか20人ほどの従業員しかいません。

バフェットはなぜそんなに忙しくないのか？
2014年のバークシャー・ハサウェイ年次総会では、世界中から集まった出席者数が過去最高を記録し、推定4万人近くに上った。84歳のバフェット氏と90歳のマンガー氏は、午前8時半から午後3時半まで、世界中の投資家からの質問に精力的に答えた。

7～8年連続で会合に参加した投資家らは、バフェットの投資哲学の核心は、主に安全域、競争優位性、能力限界の3つの要素を中心に展開していると総括している。バフェットのオフィスを複数回訪れた投資家らは、同社の具体的な経営において、バフェットの最も顕著な強みは複雑さを簡素化する能力であると考えている。バークシャー・ハサウェイは多くの業種の企業に投資し、従業員数は30万人を超え、時価総額は3000億～4000億ドルであるが、本社には20人程度の従業員しかいない。彼は複雑な経営プロセスを簡素化・体系化しており、コストを削減するだけでなく、これらのプロセスを明確かつ管理可能にしている。バフェットに複数回会った投資家らは、彼が投資した多くの企業のうちの1社では、バフェットは日々、年次報告書や関連資料をオフィスで眺めているだけで、それほど複雑な問題を抱えていないようだと述べている。

今年の株主総会で、マンガー氏は発言を控え、主に成果が遅いことから、バークシャー・ハサウェイの低コスト開発モデルは他社にほとんど真似されていないようだと簡潔に述べた。中国の資産運用会社などと比較すると、バークシャー・ハサウェイのビジネスモデルは似通っており、大部分は賑やかでコストの高い中心業務地区に密集し、数百人の従業員と高コストを抱えている。

さらに、ある人物がバフェット氏に「あなたの倹約はバークシャー社の株主にとって有益ですか？」と質問したところ、同氏は「お金をたくさん使っても人生は幸せになりません。富や収入が増えても人生は限られています。その限界を超えると、消費が増えても幸福度は下がるでしょう。」と答えた。

富が人生に重荷を背負わせるのではなく、富が人生に役立つようにすべきだ。マンガー氏はバフェット氏の見解について、非常に質素な生活を送りながら、生前に死後に全財産を寄付することを決めたバフェット氏はかなり変わっていると述べた。バフェット氏のような人物と一緒に働くことは、社会的評価を高めるのに役立つので素晴らしいことだ。

ウォーレン・バフェット：なぜ私はいつもシンプルにできるのか。
バークシャーはこの1年間、経営成績が好調でした。チャーリーと私は象狩りをしてきましたが、同社はボルトオン買収も絶えず行っています。昨年は、190万ドルから11億ドルまで、合計25件、総額31億ドルの買収を行いましたが、チャーリーも私もこれらの買収を支持しました。彼らは、当社の既存事業と一致する分野に資本を投資し、優秀な経営陣が管理します。その結果、私たちは働く必要がなく、全員が利益を上げています。今後も同様のボルトオン買収が行われるでしょう。

昨年、バークシャーの「ビッグ4」、アメリカン・エキスプレス、コカコーラ、IBM、ウェルズ・ファーゴへの投資比率は上昇した。ウェルズ・ファーゴ（2012年末の8.7%から9.2%へ）とIBM（6.0%から6.3%へ）の株式保有を増やした一方、コカコーラの保有比率は8.9%から9.1%へ、アメリカン・エキスプレスは13.7%から14.2%へ上昇した。「ビッグ4」への投資が0.1%増加するごとに、バークシャーの年間利益は5000万ドル増加することになる。

4 社とも事業は順調で、株主を大切にする賢明な経営者が経営しています。バークシャーでは、普通の会社の株式を 100% 所有するよりも、支配権はないが相当数の株式を保有する優良企業を所有することを好みます。人工ダイヤモンド全体よりも、希望の星の一部を所有したいのです。

コメント: バークシャーが好む買収基準は、優れた事業、優れた企業統治、そして経営です。比較的規模の大きい企業です。事業を買収した後、バフェットは既存の経営者を信頼し、会社の経営にあまり干渉しません。

バフェット氏はまた、会議で、特定の業界に参入する準備ができたら、その業界の CEO 10 名を訪問し、次の 2 つの質問をすると強調しました。1. この業界の 1 つの会社に全財産を投資しなければならない場合、どの会社を選びますか? 2. この業界で最悪の競合相手は誰だと思いますか? このような徹底的な調査に基づいて、バフェット氏は次の行動に進むかどうかを決定します。

自分で運営できる事業に投資するだけに限定されている人々と比べると、私たちの投資の柔軟性、つまり大規模な受動的な投資を行う意欲は、より多くの利点をもたらします。ウディ・アレンはかつて「バイセクシャルであることの利点は、土曜の夜にデートできる可能性が 2 倍になることだ」と言いました。同様に、私たちは自分で運営できる事業に投資し、受動的な投資も厭わないため、安定した現金の流れで適切な投資を見つける可能性が高まります。

米国の永続的な繁栄に「賭ける」ことは、損失のない利益を保証します。
2009年末、大不況の影の中、私たちはBNSFの買収を決定しました。これはバークシャーにとって史上最大の買収でした。当時、私はこの取引を「米国経済への完全な賭け」と呼びました。

もちろん、これは私たちにとって目新しいことではありません。1965 年にバフェットのパートナーシップ会社がバークシャーを買収して以来、私たちは同じ強い理由から同様の賭けをしてきました。チャーリーと私は、米国の永続的な繁栄に「賭ける」ことはほぼ確実な利益であると常に信じてきました。

過去 237 年間、米国に対して弱気な姿勢をとることで利益を得たのは誰でしょうか。現在の米国情勢を 1776 年と比較すれば、誰もその違いを疑うことはないはずです。さらに、市場経済の本来の仕組みは今後もその魔法を発揮し続け、米国にとって良い日々がまだ続くでしょう。

コメント: バリュー投資家の多くは、FRBの量的緩和政策に対して非常に批判的な見方をしているが、バフェットの肯定的な姿勢は独特であるように思われる。この違いを詳しく調査すると、批判的なバリュー投資家は、量的緩和によって価格が上昇し、バリュー投資を行うことがより困難になっている二次市場に重点を置いていることが明らかになるかもしれない。したがって、彼らは量的緩和を批判するかもしれない。対照的に、バフェットは通常、実体経済と企業運営の観点から投資を評価することを強調し、企業全体を買収することで投資を推進し、量的緩和が実体経済の圧力を緩和するプラスの効果にもっと注意を払っている。

バフェット氏は、自分が連邦準備制度理事会議長に就任したら、ベン・バーナンキ氏とほぼ同じようなことをするだろうと語った。

これに対し、マンガー氏は量的緩和には批判的な見方をしている。マンガー氏は、政治家が大量の紙幣を継続的に発行すると、いずれ限界に達し、ドイツのワイマール共和国がハイパーインフレを経験したことを忘れてはならないと述べた。

さらに、バフェット氏はこれまでの姿勢を貫き、株主総会では政治的な話題を避け、ビジネス上の問題に焦点を当て、相違点はそのままに共通点を探し、投資判断だけに集中している。

あなたの現金と信用限度額は事業運営の酸素です。
バークシャーの優れた経済的特徴は、中核事業を運営する優秀なマネージャーのグループと、そのビジネスモデルが強固で模倣が難しいことにあります。実際、資産運用レベルでは、ほとんどの大手保険会社よりもリスク回避に慎重です。たとえば、保険業界が大災害により2,500億ドルの損失を被った場合、これは過去最大の損失の3倍に相当しますが、バークシャーには多くの利益源があるため、その年は依然として総利益を達成できます。当社は常に十分な現金を保有しており、災害が発生したときに市場でそのような機会を待っています。他の大手保険会社や再保険会社は、大きな損失に直面し、中には倒産に直面する会社もあります。

コメント: バフェット氏は、現金が本当に必要なときに銀行融資を受けるのが難しい場合があるので、バークシャーは主に銀行融資に頼らないと述べています。バークシャーは、自社の資金に頼りながら、常に 200 億ドルの現金を手元に置いています。現金と信用限度額は酸素と同じくらい貴重です。99.9% の時間は豊富にあるかもしれませんが、最も必要なときには、まったく利用できないことがよくあります。

残酷な市場の浄化を経験した投資家だけが、「現金こそ王様」の意味を深く理解するだろう。投資機会が最も必要なときに、市場はしばしば最も現金が不足する。このとき、十分な現金を持っている会社が、良い投資機会をつかむことができる。エネルギー会社が常に高い現金準備金を維持する理由について、バフェット氏はまた、潜在的な買収ニーズのためだと強調した。

常に「シンプルさを保つ」方法。
「投資をビジネスのように扱うのが最も賢いアプローチです。」この手紙の冒頭でベン・グラハムの言葉を引用するのは適切です。なぜなら、彼の考えから投資について学べたことに感謝しているからです。しかし、まずは、私がずっと昔に行った 2 つの小さな非株式投資についてお話ししたいと思います。どちらも私の純資産に大きな変化は与えませんでしたが、それでもいくつかの洞察を与えてくれました。

この物語は、1973年から1981年にかけてネブラスカ州で始まりました。当時、米国中西部では、インフレが急速に進むという確信が広まり、農産物の価格が高騰しました。小さな町の銀行の融資方針は、火に油を注ぐ結果となりました。その後、バブルがはじけて、価格が50%以上下落し、借金で経営していた農家とその債権者が破綻しました。アイオワ州とネブラスカ州でバブルの余波を受けて破綻した銀行の数は、最近の大恐慌で破綻した銀行の5倍に上りました。

1986 年、私はオマハの 50 マイル北にある FDIC (連邦預金保険公社) から 400 エーカーの農場を購入しました。購入金額は 28 万ドルで、農場が閉鎖される前に前の銀行が貸し付けたローンよりはるかに安い金額でした。農場の経営方法は全く分かりませんでしたが、幸運なことに農業が大好きな息子がいました。息子から、この農場でトウモロコシと大豆を何ブッシェル生産できるか、また運営コストはいくらになるかを学びました。これらの見積もりに基づいて、当時の農場では通常 10% 程度の収益が得られると計算しました。後に、この予想は裏付けられました。

この投資が下降傾向に陥るどころか、大幅に上昇する可能性があると結論付けるのに、特別な知識や IQ は必要ありません。もちろん、収穫量が少ないときもあれば、期待外れの価格になるときもあります。しかし、それがどうしたというのでしょう? 非常に良い年が必ずあるので、この資産を売却しなければならないというプレッシャーは感じません。28 年が経過した今、この農場からの収入は 3 倍になり、その価値は私が支払った金額の 5 倍、あるいはそれ以上になっています。

1993 年に、私はまた小規模な投資をしました。当時、私はまだソロモンの CEO を務めていましたが、ソロモンの家主であるラリー シーフォードから、清算信託会社がニューヨーク大学近くの商業用不動産を売却する予定であると聞きました。バブルは再び崩壊し、今度は商業用不動産に影響を及ぼしました。ここでの分析は依然として単純明快です。農場の例と同様に、資産のレバレッジなしの現在の利回りは約 10% でした。ただし、資産は清算信託会社によって非効率的に管理されており、空き店舗の一部を賃貸すれば収益は増加します。さらに重要なのは、物件面積の約 20% を占める最大のテナントが 1 平方フィートあたり約 5 ドルの家賃を支払っていたのに対し、他のテナントの平均は 70 ドルでした。9 年後、この安価なリースの期限切れは、確かに大幅な収益の増加をもたらすでしょう。資産の立地も優れており、結局のところ、ニューヨーク大学はどこにも行きません。

私は、この建物を取得するために小さなグループに参加しました。古いリースの期限が切れたため、収入は 3 倍になり、現在の年間配当は当初の投資額の 35% を超えています。さらに、当初の住宅ローンは 1996 年と 1999 年に借り換えられ、特別配当が複数回行われ、合計で投資額の 150% を超えています。私は今日までこの資産を訪問していません。

簡単に言えば、私の 5 つの基本的な投資原則です。
これらの話をするのは、基本的な投資原則を説明するためです。

1. 満足のいく投資収益を得るのに専門家である必要はありません。しかし、専門家でない場合は、自分の限界を認識し、実行可能なアプローチに従う必要があります。シンプルに考え、オールインしないでください。他の人が短期的に法外な利益を約束したときは、すぐに「ノー」と言うことを学ぶ必要があります。

2. 投資を計画している資産の将来の生産性に焦点を当てます。資産の将来の収入を大まかに見積もって不安を感じたら、それを忘れて先に進みましょう。すべての投資の可能性を見積もれる人はいません。しかし、万能である必要はありません。自分が何をしているのか理解するだけで十分です。

3. 投資を計画している資産の将来の価格変動に注目しているのであれば、それは投機です。それ自体に悪いところはありません。しかし、私は投機で成功することはできないと自覚しており、一貫して投機できると主張する人たちには懐疑的です。コインを投げて初めて当たる人は半数ですが、その勝者が今後もプレイを続けると、誰もプラスのリターンを期待できません。実際、特定の資産の最近の価格上昇は、決して購入の理由にはなりません。

4. 2 つの小さな投資を通じて、私は資産が生み出すものだけを考慮し、日々の価格設定を完全に無視していることがわかります。フィールドに集中することでゲームに勝つことができます。スコアボードを常に見つめている人が勝者になるわけではありません。株価を見ずに土日を楽しむことができるのであれば、平日も同じことをしてみてください。

5. マクロの独自の見解を形成したり、他の人のマクロや市場の予測を聞いたりするのは時間の無駄です。実際、これは視野を曇らせ、本当に重要な事実を見ることを不可能にする可能性があるため、危険です。

マクロ経済に焦点を当てるのは時間の無駄です。
私が購入した 2 つの株は、1986 年と 1993 年に購入されました。これらの投資を行うかどうかを決める際、翌年 (1987 年と 1994 年) の経済状況、金利、証券市場の動向は私にとって重要ではありませんでした。当時の見出しや当局の発言は思い出せませんが、他の人の発言に関係なく、ネブラスカ州のトウモロコシは成長を続け、ニューヨーク大学には学生が集まりました。

しかし、株主は、経済状況、金利、株価など、市場における圧倒的なノイズにより、他の株主の変動性や非合理性に影響を受けやすく、自分自身も非合理性になってしまうことがよくあります。

農場や家を所有している人は、何十年も資産を静かに保有することができますが、大量の株価情報や、解説者が「ただ座っているのではなく、売買しろ！」と絶えず勧めてくるのを見ると、パニックに陥ってしまうことがよくあります。

落雷やその他の極端な市場変動が投資家に与える損害は、風変わりでおしゃべりな隣人が私の農場投資に与える損害よりは少ない。実際、価格が価値をはるかに下回っているときに現金を利用できる場合、市場が下落することは真の投資家にとって有利になる可能性がある。投資においては、恐怖の雰囲気は味方であり、明るい世界は敵である。

解説: タイミング予測は投資成果を大幅に向上させる可能性があるが、重要な問題は、バフェット氏が市場が底を打った時期を判断する方法をこれまで知らなかったと考えていることである。不況時に最も大きな価値下落を経験した企業は、最も大きく回復し、より大きな投資収益を生み出すことが多い。

世界最高の投資家による最も偉大な投資のいくつかは、経済危機や金融危機の時期に行われることが多い。バフェット氏は、市場のタイミングを計ることはできないし、計る必要もないと強調しているが、それでも注目に値する。

自分の能力の範囲内に留まってください。
チャーリー・マンガーと私が株式を購入する際、私たちはそれを事業の一部として考えます。私たちの分析は、事業全体を購入する際の思考プロセスと非常に似ています。まず、今後 5 年以上にわたる資産の収益範囲を簡単に予測できるかどうかを判断します。答えがイエスで、価格が推定収益と比較して妥当であれば、その株式 (または事業) を購入します。ただし、将来の収益を予測できない場合 (よくあることです)、私たちは先に進み、次の潜在的なシンボルを探し続けます。私たちは 54 年間一緒に働いてきましたが、マクロ経済や政治環境、または他の人の意見を理由に、魅力的な買収を断念したことはありません。実際、意思決定の際にそのような要因は頭に浮かびませんでした。

しかし、重要なのは、私たちが自分たちの能力の限界を認識し、その範囲内にしっかりと留まっていたことです。それでも、私たちは株やビジネスでいくつかの間違いを犯しました。しかし、これらの間違いは壊滅的なものではありませんでした。たとえば、長期的な上昇市場では、購入は予想される価格動向と欲求に基づいていました。

解説：自分の能力の限界を明確に認識することは、バフェットの投資哲学において重要なポイントです。投資家はそれぞれ異なる経験、知識、能力を持ち、能力の範囲も異なりますが、自分の能力の限界がどこにあるのかを見極めることが重要です。

バフェット氏は会議で、継続的に学び、知識への好奇心を満たしていれば、時間の経過とともに必然的に洞察力が得られると強調した。これは、自分の能力の限界を継続的に拡大するプロセスであると考えるべきだ。

もちろん、ほとんどの投資家は、事業の見通しを調査することを人生の最優先事項とは考えていません。賢明であれば、特定の事業に対する理解が不十分であり、将来の収益性を予測できないことを認識するはずです。

こうした非専門家に朗報があります。一般的な投資家にはこうしたスキルは必要ありません。これは、非専門家に「投資とは何か」について語られることです。「いつ投資するか」も非常に重要です。最も危険な状況は、臆病な投資家や初心者の投資家が、極度の好況時に市場に参入し、帳簿上の損失を見て初めて目が覚めることです。(これは、バートン・ビッグスの最近の観察を思い出させます。強気相場は、終了直前に最も良い気分になります。) 投資家は、長期間にわたって株式を蓄積し、悪いニュースが発生したときや価格が最高値を大幅に下回っているときには決して売却しないことで、このようなタイミングの誤りを解決できます。これらの原則に従うことで、「何も知らない」投資家は投資を分散できるだけでなく、コストを最小限に抑えることができ、満足のいく結果がほぼ保証されます。実際、自分の弱点さえも見ることができない知識豊富な専門家と比較して、自分の欠点を現実的に直視できる単純な投資家は、より良い長期的リターンを達成できる可能性があります。