背景：異例の自信に満ちた日銀の姿勢

今週金曜日、日本銀行は政策金利を25ベーシスポイント（bp）引き上げ、0.5% に設定した。これは2024年3月にマイナス金利政策を終了させて以来、初めての利上げとなる。絶対値としては小幅ながら、この決定は「デフレとの戦い」のために数十年間超緩和的な金融政策を続けてきた日銀にとって、歴史的な転換 を意味する。さらに注目すべきは、声明文に表れた 異例の強気姿勢 だ。日銀は「賃金と物価の好循環が持続する確度が高まった」とし、経済回復と2%の物価目標達成への自信を明確に示した。

しかし、この確信は最近までの日銀の曖昧な姿勢と対照的だ。植田和男総裁は過去1年間、「金融引き締めの可能性」と「緩和継続」の間でメッセージを揺らがせ、市場の混乱を招いていた。今回の決断と経済情勢判断の上方修正は、日銀が「政策正常化の窓」が開いたと判断したことを示唆する。しかし、日本の巨額債務（GDP比260%）、不安定な成長基盤、低金利依存の構造を考慮すれば、この急転換は 政策誤算のリスク をはらんでいる。

日銀の決断には、長年のデフレ脱却への期待が反映されている。主な要因は以下の3点だ：

1. 物価上昇の持続性 ：エネルギー価格高や円安に加え、2023年春闘での賃上げ幅拡大（平均3.6%）により、コアCPI（生鮮食品除く）は18ヶ月連続で2%を超えた。

2. 企業業績の堅調さ ：トヨタ自動車をはじめとする企業が過去最高益を更新し、賃上げ拡大に前向きな姿勢を示している。

3. 海外金融政策の転換 ：米連邦準備理事会（FRB）や欧州中央銀行（ECB）が利上げペースを鈍化させる中、円安と輸入物価上昇への歯止めを図る狙いもある。

しかし、脆弱性も残る。個人消費は低迷し、実質賃金は物価上昇に追いついていない。日銀の楽観シナリオは「2024年の賃金上昇率が物価を上回る」という前提に依存しており、海外景気の減速でこの前提が崩れれば、政策の正当性が問われることになる。

1. 債務コストの圧迫 ：GDP比260%に達する政府債務は、金利上昇に極めて敏感だ。金利1%上昇で国債利払い費は年間1.5兆円増加するとの試算もあり、財政健全化への逆風となる。企業や家計も、低金利依存の不動産市場やローンの負担増に直面する可能性がある。

2. 円高と輸出企業 ：利上げ発表後、円は対ドルで5%急伸。ソニーやホンダなど輸出企業の業績は円高で圧迫される一方、エネルギー輸入コストの低下は家計や製造業に追い風となる。

3. 株式市場の反応 ：円安をテコに2023年に高騰した日経平均株価は、発表後2%下落。金利上昇で収益改善が見込まれる銀行株が堅調だった一方、輸出比率の高い自動車株は売られた。

日銀の政策転換は、日本を超えた影響を及ぼす：

1. 国際債券市場の動揺 ：日本の投資家は米国・欧州債券を1,100兆円以上保有する。国内金利上昇で資金が日本に還流すれば、米10年債利回りは一時10bp急騰したように、世界的な金利上昇圧力が強まる。

2. 新興国市場の不安定化 ：インドネシアやインドなど、日本資本に依存する新興国では、資金流出や通貨安リスクが高まる。

3. キャリートレードの縮小 ：低金利の円を借りて高利回り資産に投資する「円キャリートレード」の縮小が進めば、ブラジルレアルや南アフリカランドなど高金利通貨が売られる可能性がある。

日銀の自信過剰が招くリスクは深刻だ：

• 早期引き締めの誤り ：賃金上昇が腰折れすれば、デフレ逆戻りと信用失墜を招く。

• 市場の過剰反応 ：長年の「日銀の金利コントロール」に慣れた市場が混乱し、国債暴落が起きれば、金融システムの安定性が揺らぐ。

• グローバル連鎖 ：中国経済減速や地政学リスクが重なる中、日銀の動きが世界景気の冷え込みを加速させる恐れもある。

日銀は「慎重な正常化」を強調するが、今後の道のりは不透明だ。市場は2024年末の追加利上げ（25bp）を織り込み始めているが、その成否はデータ次第となる。

注目ポイント：

• 賃金動向 ：2024年春闘で賃上げ率は4%を超えるか？

• 為替介入 ：円が急騰（例：1ドル=140円突破）した場合、財務省の市場介入はあるか？

• 海外中央銀行の動き ：FRBの利下げ時期が日銀の政策とどう連動するか？

日銀の利上げは「デフレ脱却」に向けた第一歩だが、その自信は時期尚早かもしれない。日本の経済再生には持続的な賃金上昇と生産性向上が不可欠であり、道半ばだ。世界的には、「超低金利の円資金」が減少することで、資産価格の再評価と新たなリスクの時代が訪れることを意味する。日銀が未知なる政策正常化の航海で舵を誤れば、その波紋は世界の市場を直撃するだろう。投資家は、日本発のボラティリティに備える必要がある。