原文作者： Vaish Puri 编译：BTX Capital

以太坊永远变得越来越复杂的本质也是它的诅咒。这种复杂性得益于其核心开发：智能合约。这个全新的、激进的工具使开发人员能够大胆地进入去中心化金融领域，我们见证了爆炸性的增长和波动。然而，新颖的系统带来了新的风险。最大/矿工可提取价值 (MEV)就是这样一种副产品。

• MEV 是指以太矿工可以从交易操纵中提取的总量。这种操纵可以有几种形式，但大多数倾向于通过对产生的区块内的交易进行重新排序和普遍的抢先交易。

• MEV 最常见的三个例子是：DEX 套利、清算和三明治交易

• MEV-Geth 是一种无许可 MEV 提取的概念验证，最近由 Flashbots 设计和实施，目的是缓解由前端运行和后端运行机器人引起的网络拥塞。

• MEV-Boost 将 PoS 验证者的角色分开：区块构建和区块提议。搜索者会将捆绑包发送给块构建者，或者他们自己可能是块构建者。

• OpenMEV 是一个促进区块生产者和验证者之间聚合和直接通信的平台。目标是让用户参与 MEV 创收机会。

MEV 的核心是指以太矿工可以从交易操纵中提取的总量。这种操纵可以有几种形式，但大多数倾向于通过对产生的区块内的交易进行重新排序和普遍的抢先交易。这是由于矿工在特定时期对排序交易的控制。MEV 源于两个基本来源：

1. 由于 DEX 套利而创造的纯收入机会

2. 优先气体拍卖 (PGA) MEV 一词可能具有误导性，因为许多人认为提取的价值完全属于矿工。实际上，今天的大部分 MEV 都是由交易者使用各种套利策略捕获的。它的受欢迎程度源于这样一个事实，即无论市场状况如何，价值都是一致的。

让我们看一个例子，说明纯收入套利机会和 PGA 如何启用 MEV。假设由于大笔交易而在 DEX 上存在套利机会。然后，套利机器人将提交交易以捕捉资产价格的差异，并支付x gwei的 gas。然后，矿工将复制和审查套利机器人的交易以获取自己的价值，或者其他套利机器人将发现机会并出价更高的天然气，从而导致优先天然气拍卖。最终支付的 gas 与总 MEV 之间的差额将是套利机器人的利润。这只是如何获得 MEV 的一个示例，稍后我们将介绍今天实施的其他 MEV 策略。

为了更好地理解 MEV 的工作原理，让我们分解它的供应链。自 2017 年 MEV 出现以来，有两个基本参与者：矿工和 MEV 搜索者。

MEV 搜索者可以被认为是“区块链管道工”。他们试图通过不同的方法在链上找到所有可提取的价值。搜索者与矿工合作，因为搜索者愿意支付高昂的汽油费才能将他们的交易包括在内。在某些情况下，搜索者可能会向矿工支付其 MEV 总收入的 90% 或更多的汽油费。

现在让我们将 MEV 搜索者和矿工放在供应链的背景下。

这里的用户是任何想要与区块链交互的人。然后用户访问他们的钱包用户界面，这反过来将用户的愿望编码为区块链可以理解的交易。这是应用程序层的所有内容聚集在一起以表达用户意图的地方。这一层的开发人员代表用户决定如何处理 MEV。例如，开发人员可以决定将用户交易路由到一个公共交易池，在那里它们可以被搜索者选择，或者路由到像 Flashbots Protect RPC 这样的私有路由系统，它限制了搜索者可以做什么。 然后，搜索器通过从所有来源获取用户交易并将其转换为称为捆绑的交易类型，继续提取所有可能的 MEV。捆绑包是一个或多个事务，它们组合在一起并按照它们提供的顺序执行。除了搜索者的交易之外，bundle 还可能包含来自内存池的其他用户的待处理交易，并且 bundle 也可以针对特定的块进行包含。 这一点很重要，因为搜索者执行的流动性、套利和清算是保持市场运转的因素，尽管搜索者可能会提取与其提供的服务不成比例的价值。构建器然后聚合捆绑包并构建一个块。 最后，验证者执行共识角色来验证区块。过去，验证者和构建者被认为是相同的，尽管这将在合并后发生变化，因为将引入块提议者和构建者之间的分离。稍后再谈。

MEV 的三个最常见示例是：

• DEX 套利

• 清算

• 三明治贸易

DEX 套利在前面的示例中已经介绍过，所以让我们关注清算和三明治交易。 清算是主要的 MEV 机会。如果/当借款人被清算时，通常会产生一笔巨额清算费用。这就是 MEV 机会的用武之地。搜索者确定哪些借款人可以被清算并竞争成为第一个提交清算交易的借款人，以便为自己收取清算费用。 三明治交易是另一种常见的 MEV 提取形式，通常被视为最臭名昭著的。这种策略最类似于传统金融中的高频交易。三明治的核心是利用内存池，扫描大型 DEX 交易。三明治攻击的两个主要组成部分是：

• AMM

• 价格滑点

例如，如果 MEV 提取器可以在 Uniswap 上看到价值 100,000 USDC 的 ETH 的待处理交易，那么在交易执行后得出 ETH 价格会上涨的结论是合乎逻辑的。经济上合理的策略是在交易执行前立即购买 ETH，并在交易执行后立即出售。 人们可以用这种方式计算任何给定交易的近似价格影响，这使这种方法比 TradFi 中的抢先交易具有关键优势。DEX 上的每笔交易都具有确定性，允许计算优化的交易规模以提前购买。

2021 年让位于MEV 提取爆炸，导致几个月的天然气价格极高。一个名为 Flashbots 的利他研究和开发组织的出现使人们能够讨论为 MEV 提取创建一个无需许可、透明和公平的生态系统。结果，通用的领先者不再那么有效，PGA 是链下的（也就是用户的低 gas 费用）。

MEV-Geth 是一种无需许可的 MEV 提取的概念验证，最近由 Flashbots 设计和实施，目的是缓解由前端运行和后端运行机器人引起的网络拥塞。

这个想法是，采用中立的、公共的、开源的基础设施来进行无许可的 MEV 提取将消除它成为内部人员游戏的风险。同时，MEV-Geth 还寻求创建一个保留以太坊属性的 MEV 提取生态系统。事实上，MEV-Geth 将“搜索者”和“捆绑包”的概念引入了以太坊。

请注意，MEV-Geth 是一个概念证明，虽然它与任何常规的以太坊客户端兼容，但它仍在进行中。

未来

虽然 MEV 不限于以太坊，但它包含了所有链中最大的容量。因此，讨论 MEV 合并后的影响非常重要。

之前，我们介绍了区块提议者-构建者分离（PBS）的主题，但为什么这对于 MEV 或以太坊来说是必要和关键的呢？MEV 给正在进行的共识网络去中心化工作带来了风险。MEV 在遇到规模经济时也会复合。例如，一个 10 倍大的池将有 10 倍以上的机会来提取 MEV。此外，MEV 使去中心化池复杂化，因为仍然会有一个实体构建和提议区块。这将使他们能够轻松、谨慎地提取 MEV，而无需与矿池分享收入。

PBS 通过在提议者和构建者的角色之间建立分离来解决这个问题。他们不是由区块提议者自己生成收益最大化区块，而是与称为区块构建者的第三方市场合作。区块构建者生成包含区块内容和提议者费用的捆绑包。由提议者选择费用最高的捆绑包。

合并后，区块时间将固定为 12 秒，而不是像目前那样是泊松分布。此外，将提前知道区块提议者。这种固定出块时间和预先知道的出块提议者的组合将允许搜索者在提议出块之前提交他们的捆绑包。搜索者往往会聚集在大型验证者和表现最好的区块构建者附近的区域。事实上，一些区块构建者可能会向搜索者提供托管服务（例如 AWS 数据中心）。

Flashbots 目前正在为合并后的以太坊验证器开发一种称为MEV-Boost的 PBS 实现。选择运行 MEV-Boost 的验证者将通过向公开市场出售区块空间来最大化他们的质押奖励（高达 60%！），同时保留以太坊的去中心化方面。

那么它是怎样工作的？PoS 节点运营商必须运行三个软件：验证者客户端、共识客户端和执行客户端。MEV-boost 可以被认为是共识客户端的“边车”，它将块构建查询和外包给构建者网络。块构建者准备完整块，优化 MEV 提取和公平分配奖励。然后他们将他们的块提交给中继。中继聚合来自多个构建器的块，以选择费用最高的块。最后，验证者的共识层将从 MEV-boost 收到的最有利可图的区块提议到以太坊网络，以进行证明和区块包含。

除了 Flashbots，Manifold Finance还引入了OpenMEV：一个促进区块生产者和验证者之间聚合和直接通信的平台。这允许协议利用 MEV 发挥其优势。例如，用户可以交流他们希望交易顺序在区块内的哪个位置。OpenMEV 的核心来自于它建立可信的中立性。这意味着拥有可以规范链下行为和活动的机制或规则手册。

OpenMEV 的目标是使协议在价值捕获和分配方面更加高效，因为目前作为 MEV 提取器运行具有极高的进入壁垒。使用 OpenMEV，任何交易者都可以通过 SushiSwap 获得 OpenMEV “奖励”。

本报告不是投资或交易建议。在做出任何投资决定之前，请进行自己的研究。资产的过往表现并不代表未来的结果。作者可能持有加密货币或使用本报告中提到的策略。

原文标题：《MEV: An Intro to Value Extraction》

原文链接: https://research.thetie.io/mev-maximal-extractable-value/

网站： https ://btx.capital

推特： https ://twitter.com/BTX_Capital

媒体： https ://medium.com/@btxcapital

电报： https ://t.me/btxcap_research

原文作者： Vaish Puri 编译：BTX Capital

以太坊永远变得越来越复杂的本质也是它的诅咒。这种复杂性得益于其核心开发：智能合约。这个全新的、激进的工具使开发人员能够大胆地进入去中心化金融领域，我们见证了爆炸性的增长和波动。然而，新颖的系统带来了新的风险。最大/矿工可提取价值 (MEV)就是这样一种副产品。

• MEV 是指以太矿工可以从交易操纵中提取的总量。这种操纵可以有几种形式，但大多数倾向于通过对产生的区块内的交易进行重新排序和普遍的抢先交易。

• MEV 最常见的三个例子是：DEX 套利、清算和三明治交易

• MEV-Geth 是一种无许可 MEV 提取的概念验证，最近由 Flashbots 设计和实施，目的是缓解由前端运行和后端运行机器人引起的网络拥塞。

• MEV-Boost 将 PoS 验证者的角色分开：区块构建和区块提议。搜索者会将捆绑包发送给块构建者，或者他们自己可能是块构建者。

• OpenMEV 是一个促进区块生产者和验证者之间聚合和直接通信的平台。目标是让用户参与 MEV 创收机会。

MEV 的核心是指以太矿工可以从交易操纵中提取的总量。这种操纵可以有几种形式，但大多数倾向于通过对产生的区块内的交易进行重新排序和普遍的抢先交易。这是由于矿工在特定时期对排序交易的控制。MEV 源于两个基本来源：

1. 由于 DEX 套利而创造的纯收入机会

2. 优先气体拍卖 (PGA) MEV 一词可能具有误导性，因为许多人认为提取的价值完全属于矿工。实际上，今天的大部分 MEV 都是由交易者使用各种套利策略捕获的。它的受欢迎程度源于这样一个事实，即无论市场状况如何，价值都是一致的。

让我们看一个例子，说明纯收入套利机会和 PGA 如何启用 MEV。假设由于大笔交易而在 DEX 上存在套利机会。然后，套利机器人将提交交易以捕捉资产价格的差异，并支付x gwei的 gas。然后，矿工将复制和审查套利机器人的交易以获取自己的价值，或者其他套利机器人将发现机会并出价更高的天然气，从而导致优先天然气拍卖。最终支付的 gas 与总 MEV 之间的差额将是套利机器人的利润。这只是如何获得 MEV 的一个示例，稍后我们将介绍今天实施的其他 MEV 策略。

为了更好地理解 MEV 的工作原理，让我们分解它的供应链。自 2017 年 MEV 出现以来，有两个基本参与者：矿工和 MEV 搜索者。

MEV 搜索者可以被认为是“区块链管道工”。他们试图通过不同的方法在链上找到所有可提取的价值。搜索者与矿工合作，因为搜索者愿意支付高昂的汽油费才能将他们的交易包括在内。在某些情况下，搜索者可能会向矿工支付其 MEV 总收入的 90% 或更多的汽油费。

现在让我们将 MEV 搜索者和矿工放在供应链的背景下。

这里的用户是任何想要与区块链交互的人。然后用户访问他们的钱包用户界面，这反过来将用户的愿望编码为区块链可以理解的交易。这是应用程序层的所有内容聚集在一起以表达用户意图的地方。这一层的开发人员代表用户决定如何处理 MEV。例如，开发人员可以决定将用户交易路由到一个公共交易池，在那里它们可以被搜索者选择，或者路由到像 Flashbots Protect RPC 这样的私有路由系统，它限制了搜索者可以做什么。 然后，搜索器通过从所有来源获取用户交易并将其转换为称为捆绑的交易类型，继续提取所有可能的 MEV。捆绑包是一个或多个事务，它们组合在一起并按照它们提供的顺序执行。除了搜索者的交易之外，bundle 还可能包含来自内存池的其他用户的待处理交易，并且 bundle 也可以针对特定的块进行包含。 这一点很重要，因为搜索者执行的流动性、套利和清算是保持市场运转的因素，尽管搜索者可能会提取与其提供的服务不成比例的价值。构建器然后聚合捆绑包并构建一个块。 最后，验证者执行共识角色来验证区块。过去，验证者和构建者被认为是相同的，尽管这将在合并后发生变化，因为将引入块提议者和构建者之间的分离。稍后再谈。

MEV 的三个最常见示例是：

• DEX 套利

• 清算

• 三明治贸易

DEX 套利在前面的示例中已经介绍过，所以让我们关注清算和三明治交易。 清算是主要的 MEV 机会。如果/当借款人被清算时，通常会产生一笔巨额清算费用。这就是 MEV 机会的用武之地。搜索者确定哪些借款人可以被清算并竞争成为第一个提交清算交易的借款人，以便为自己收取清算费用。 三明治交易是另一种常见的 MEV 提取形式，通常被视为最臭名昭著的。这种策略最类似于传统金融中的高频交易。三明治的核心是利用内存池，扫描大型 DEX 交易。三明治攻击的两个主要组成部分是：

• AMM

• 价格滑点

例如，如果 MEV 提取器可以在 Uniswap 上看到价值 100,000 USDC 的 ETH 的待处理交易，那么在交易执行后得出 ETH 价格会上涨的结论是合乎逻辑的。经济上合理的策略是在交易执行前立即购买 ETH，并在交易执行后立即出售。 人们可以用这种方式计算任何给定交易的近似价格影响，这使这种方法比 TradFi 中的抢先交易具有关键优势。DEX 上的每笔交易都具有确定性，允许计算优化的交易规模以提前购买。

2021 年让位于MEV 提取爆炸，导致几个月的天然气价格极高。一个名为 Flashbots 的利他研究和开发组织的出现使人们能够讨论为 MEV 提取创建一个无需许可、透明和公平的生态系统。结果，通用的领先者不再那么有效，PGA 是链下的（也就是用户的低 gas 费用）。

MEV-Geth 是一种无需许可的 MEV 提取的概念验证，最近由 Flashbots 设计和实施，目的是缓解由前端运行和后端运行机器人引起的网络拥塞。

这个想法是，采用中立的、公共的、开源的基础设施来进行无许可的 MEV 提取将消除它成为内部人员游戏的风险。同时，MEV-Geth 还寻求创建一个保留以太坊属性的 MEV 提取生态系统。事实上，MEV-Geth 将“搜索者”和“捆绑包”的概念引入了以太坊。

请注意，MEV-Geth 是一个概念证明，虽然它与任何常规的以太坊客户端兼容，但它仍在进行中。

未来

虽然 MEV 不限于以太坊，但它包含了所有链中最大的容量。因此，讨论 MEV 合并后的影响非常重要。

之前，我们介绍了区块提议者-构建者分离（PBS）的主题，但为什么这对于 MEV 或以太坊来说是必要和关键的呢？MEV 给正在进行的共识网络去中心化工作带来了风险。MEV 在遇到规模经济时也会复合。例如，一个 10 倍大的池将有 10 倍以上的机会来提取 MEV。此外，MEV 使去中心化池复杂化，因为仍然会有一个实体构建和提议区块。这将使他们能够轻松、谨慎地提取 MEV，而无需与矿池分享收入。

PBS 通过在提议者和构建者的角色之间建立分离来解决这个问题。他们不是由区块提议者自己生成收益最大化区块，而是与称为区块构建者的第三方市场合作。区块构建者生成包含区块内容和提议者费用的捆绑包。由提议者选择费用最高的捆绑包。

合并后，区块时间将固定为 12 秒，而不是像目前那样是泊松分布。此外，将提前知道区块提议者。这种固定出块时间和预先知道的出块提议者的组合将允许搜索者在提议出块之前提交他们的捆绑包。搜索者往往会聚集在大型验证者和表现最好的区块构建者附近的区域。事实上，一些区块构建者可能会向搜索者提供托管服务（例如 AWS 数据中心）。

Flashbots 目前正在为合并后的以太坊验证器开发一种称为MEV-Boost的 PBS 实现。选择运行 MEV-Boost 的验证者将通过向公开市场出售区块空间来最大化他们的质押奖励（高达 60%！），同时保留以太坊的去中心化方面。

那么它是怎样工作的？PoS 节点运营商必须运行三个软件：验证者客户端、共识客户端和执行客户端。MEV-boost 可以被认为是共识客户端的“边车”，它将块构建查询和外包给构建者网络。块构建者准备完整块，优化 MEV 提取和公平分配奖励。然后他们将他们的块提交给中继。中继聚合来自多个构建器的块，以选择费用最高的块。最后，验证者的共识层将从 MEV-boost 收到的最有利可图的区块提议到以太坊网络，以进行证明和区块包含。

除了 Flashbots，Manifold Finance还引入了OpenMEV：一个促进区块生产者和验证者之间聚合和直接通信的平台。这允许协议利用 MEV 发挥其优势。例如，用户可以交流他们希望交易顺序在区块内的哪个位置。OpenMEV 的核心来自于它建立可信的中立性。这意味着拥有可以规范链下行为和活动的机制或规则手册。

OpenMEV 的目标是使协议在价值捕获和分配方面更加高效，因为目前作为 MEV 提取器运行具有极高的进入壁垒。使用 OpenMEV，任何交易者都可以通过 SushiSwap 获得 OpenMEV “奖励”。

本报告不是投资或交易建议。在做出任何投资决定之前，请进行自己的研究。资产的过往表现并不代表未来的结果。作者可能持有加密货币或使用本报告中提到的策略。

原文标题：《MEV: An Intro to Value Extraction》

原文链接: https://research.thetie.io/mev-maximal-extractable-value/

网站： https ://btx.capital

推特： https ://twitter.com/BTX_Capital

媒体： https ://medium.com/@btxcapital

电报： https ://t.me/btxcap_research