关于Venus的研报发出来以后，Venus的CEO @bradherenow对于我提出的问题做出了回应。这条推文即是对Brad的回应，也是对研报的补充。Brad的回复主要内容包括：

（1）Venus V4正在致力于解决坏账问题。包括收入的40%用于偿还负债，一些计划部署的新功能会为协议带来更多收入等 。

（2）BNBChain主动管理90.2万枚BNB头寸的行为是“proactive”的，而非“像鸵鸟一样”

（3）建议用户提取资金会“伤害用户”。

首先不论观点上的差异，Venus主动回应质疑是一个非常积极的表现。依据Brad的回应，我们至少能够确定一件事情：Venus不否认存在坏账和连环债务问题。那么针对上面的三条观点我们一一进行探讨。

40%用于弥补坏账看起来是一个很吸引人的数字。但遗憾的是DeFi借贷是一项真实收入非常低的业务，尽管拥有10亿+的TVL，但每年Venus能够用来弥补坏账的协议收入仅有120万美元，相当于Venus需要43年才能够全部偿还，这甚至超过了中国房贷的最高年限。

（Brad向我提出43年是依据当前收入数据测算的，并不准确。我们都同意未来是不可预测的，但分歧在于我认为Venus的协议收入并不会显著提高，而Brad认为会发生。因此我在这里遵从Brad的建议，强调一下43年的数据是基于当前数据测算，真实偿债年限由未来收入变化决定，实际可能高于43年或者低于43年，请记住这一点，因为我们再下一章还会继续讨论这个问题）

另一件遗憾的的事情是5200万美元的坏账和黑客借走的1.475亿美元稳定币不仅不会为协议产生真实收益，还会带来更多的债务。因为Venus不会从这些贷款者那里实际收到利息，也不需要为BNB支付利息。借贷协议依靠贷款人产生收益，Venus5亿贷款余额中的1.99亿都无法真正产生利息收入。考虑到借款利率的差异，Stablecoins构成了收入的主要来源。这意味着Venus有50%的账面收入无法实际获得。这两笔坏账会使得Venus的年收入减少887万美元，用于冲抵债务的收入减少355万美元，这甚至超过了收入总和。

更大的问题在于Venus似乎在无法收回借款利息的前提下仍然在向借款人支付存款利息。理论上来说这种做法会产生亏损，但Venus并没有，那是因为还有2.6亿美元BNB的抵押物。这是一种“会计魔法”，亏损中的900-83.2=816.8万美元会被计提为BNB持有者的亏损。

这样一来，BTC和ETH的坏账只会带来13万美元/年的损失。但相对的，BNB抵押者的债务每年会增加900万美元，考虑到Venus扣除弥补坏账的部分后，Venus每年只能获得180万美元的收入，900万美元/年的净损失是Venus无法承担的。般来说这件事情有两种解决思路：（1）BNBChain直接清算2.6亿美元的BNB偿还债务。（2）BNBChain销毁2.6亿美元BNB，自己承担1.475亿美元损失。但显然BNBChain并没有选择其中的任何一条。

NBChain选择的路径可以被视为一种债务展期——或者说什么也不做。尽管这样的后果是每年产生900万美元的额外债务。Brad展示了它们的宏伟蓝图，但在我看来，Venus和BNBChain只是在等待下一个牛市，让XVS再次获得高估值，以融资或者向Binance的用户倾销代币来解决问题。分析到这里实际上也解答了第二个问题，BNBChain的行为到底是“主动作为”还是“像鸵鸟一样”。取决于你如何评价：“以每年900万美元的代价争取时间，以便在未来的某一个时刻出现不用承担责任的机会”。

Brad还指出现在的Venus是一个全新的团队，我想Brad和聪明的新团队成员们比我更清楚，最终会解决问题的，究竟是“40%的协议收入与伟大的愿景”，还是“在牛市向用户倾销XVS代币”，亦或“让债务一直滚下去”。下来就是最后一个问题，我的建议与我给Brad的回答是相同的：这是一个囚徒困境，在事情无法改变的情况下，对Venus而言，找到一个所有人都不受损失的方案是最好的。但问题是，在这么多事实面前，Venus和BNBChain还值不值得相信？

对于用户而言，确保自己的资金安全才是最重要的。因此我仍然建议所有人停止使用Venus并提取资产。

就在我写这篇Thread的同时，Defi领域出现了另一起由坏账引起的纠纷，Iron Bank冻结了Alpha Homora的用户资金。Alpha Homora和Iron bank（CREAM）的扯皮最早要追溯到2021年2月，简单来说Alpha Finance存在安全问题，被黑客闪电贷攻击，造成了3700万美元的损失，产生了坏账，细节可以参考慢雾的报告。

王者开局偶遇猪队友--简析 Alpha Finance & Cream被黑

由于 Alpha Finance 的问题，导致了两个协议同时遭受了损失。

https://mp.weixin.qq.com

为了解决这些坏账（37M），Iron Bank和Alpha协商了一个方案：包括（1）20%的协议收入用来偿还坏账。（2）Alpha提供价值50M的ALPHA代币作为抵押物。没错，这个方案看起来和Venus所谓的“解决方案”很相似。

https://etherscan.io/address/0x141e0541d87c6cbdbf2a6a8104248b4b922f629e?ref=alpha-venture-dao-previously-alpha-finance-lab#code

显然Iron Bank被忽悠瘸了，按照最开始Alpha的收入数据，预计1-2年就能还完，大概1年以后大概需要13年可以还完。但是到2023年年以后，Alpha每个月只还款5000U，按照这个是速度需要500年才能还完剩下的债务。

到了今年3月，ALPHA继续下跌，Alpha Homora的解决方案是再加一次ALPHA抵押物。但是Iron Bank不干了,这也非常合理，ALPHA已经跌了90%以上，Iron Bank一手的ALPHA，直接抛售会把市场砸穿根本没有办法完成清算。

Alpha Homora摆明了就是要当老赖，Iron Bank也不要脸了，把Alpha Homora所有用户的资金全部冻结，一共4100万美元。接下来Alpha Homora一周连续发了三封公开信，谴责Iron Bank的行为，但是对于还钱这件事情，还是坚持原来的方案。最新的一个方案，要求Iron Bank至少先把超出来的部分先还了。 很显然这两个项目都是老赖，甚至这笔被争夺的钱不属于它们任何一方。

这也是我不相信Venus 提出的“解决方案”。Brad声称我的分析是错误的，Venus去年产生了10M的收入而不是4M。但没有人在讨论去年，我们说的的是现在。况且就算按10M算Venus需要13年偿还负债，按照最新数据则需要30年以上。明年呢？是不是会像Alpha Homora一样每个月还款5000U，需要900年？Iron Bank已经替我们上过一回当了，不要相信预期和计划，相信真实数据。

PS：除了两笔大额以外，Venus的糟糕风控还给他们带来了许多难以统计的小额坏账，例如LUNA抵押品的坏账。

关于Venus的研报发出来以后，Venus的CEO @bradherenow对于我提出的问题做出了回应。这条推文即是对Brad的回应，也是对研报的补充。Brad的回复主要内容包括：

（1）Venus V4正在致力于解决坏账问题。包括收入的40%用于偿还负债，一些计划部署的新功能会为协议带来更多收入等 。

（2）BNBChain主动管理90.2万枚BNB头寸的行为是“proactive”的，而非“像鸵鸟一样”

（3）建议用户提取资金会“伤害用户”。

首先不论观点上的差异，Venus主动回应质疑是一个非常积极的表现。依据Brad的回应，我们至少能够确定一件事情：Venus不否认存在坏账和连环债务问题。那么针对上面的三条观点我们一一进行探讨。

40%用于弥补坏账看起来是一个很吸引人的数字。但遗憾的是DeFi借贷是一项真实收入非常低的业务，尽管拥有10亿+的TVL，但每年Venus能够用来弥补坏账的协议收入仅有120万美元，相当于Venus需要43年才能够全部偿还，这甚至超过了中国房贷的最高年限。

（Brad向我提出43年是依据当前收入数据测算的，并不准确。我们都同意未来是不可预测的，但分歧在于我认为Venus的协议收入并不会显著提高，而Brad认为会发生。因此我在这里遵从Brad的建议，强调一下43年的数据是基于当前数据测算，真实偿债年限由未来收入变化决定，实际可能高于43年或者低于43年，请记住这一点，因为我们再下一章还会继续讨论这个问题）

另一件遗憾的的事情是5200万美元的坏账和黑客借走的1.475亿美元稳定币不仅不会为协议产生真实收益，还会带来更多的债务。因为Venus不会从这些贷款者那里实际收到利息，也不需要为BNB支付利息。借贷协议依靠贷款人产生收益，Venus5亿贷款余额中的1.99亿都无法真正产生利息收入。考虑到借款利率的差异，Stablecoins构成了收入的主要来源。这意味着Venus有50%的账面收入无法实际获得。这两笔坏账会使得Venus的年收入减少887万美元，用于冲抵债务的收入减少355万美元，这甚至超过了收入总和。

更大的问题在于Venus似乎在无法收回借款利息的前提下仍然在向借款人支付存款利息。理论上来说这种做法会产生亏损，但Venus并没有，那是因为还有2.6亿美元BNB的抵押物。这是一种“会计魔法”，亏损中的900-83.2=816.8万美元会被计提为BNB持有者的亏损。

这样一来，BTC和ETH的坏账只会带来13万美元/年的损失。但相对的，BNB抵押者的债务每年会增加900万美元，考虑到Venus扣除弥补坏账的部分后，Venus每年只能获得180万美元的收入，900万美元/年的净损失是Venus无法承担的。般来说这件事情有两种解决思路：（1）BNBChain直接清算2.6亿美元的BNB偿还债务。（2）BNBChain销毁2.6亿美元BNB，自己承担1.475亿美元损失。但显然BNBChain并没有选择其中的任何一条。

NBChain选择的路径可以被视为一种债务展期——或者说什么也不做。尽管这样的后果是每年产生900万美元的额外债务。Brad展示了它们的宏伟蓝图，但在我看来，Venus和BNBChain只是在等待下一个牛市，让XVS再次获得高估值，以融资或者向Binance的用户倾销代币来解决问题。分析到这里实际上也解答了第二个问题，BNBChain的行为到底是“主动作为”还是“像鸵鸟一样”。取决于你如何评价：“以每年900万美元的代价争取时间，以便在未来的某一个时刻出现不用承担责任的机会”。

Brad还指出现在的Venus是一个全新的团队，我想Brad和聪明的新团队成员们比我更清楚，最终会解决问题的，究竟是“40%的协议收入与伟大的愿景”，还是“在牛市向用户倾销XVS代币”，亦或“让债务一直滚下去”。下来就是最后一个问题，我的建议与我给Brad的回答是相同的：这是一个囚徒困境，在事情无法改变的情况下，对Venus而言，找到一个所有人都不受损失的方案是最好的。但问题是，在这么多事实面前，Venus和BNBChain还值不值得相信？

对于用户而言，确保自己的资金安全才是最重要的。因此我仍然建议所有人停止使用Venus并提取资产。

就在我写这篇Thread的同时，Defi领域出现了另一起由坏账引起的纠纷，Iron Bank冻结了Alpha Homora的用户资金。Alpha Homora和Iron bank（CREAM）的扯皮最早要追溯到2021年2月，简单来说Alpha Finance存在安全问题，被黑客闪电贷攻击，造成了3700万美元的损失，产生了坏账，细节可以参考慢雾的报告。

王者开局偶遇猪队友--简析 Alpha Finance & Cream被黑

由于 Alpha Finance 的问题，导致了两个协议同时遭受了损失。

https://mp.weixin.qq.com

为了解决这些坏账（37M），Iron Bank和Alpha协商了一个方案：包括（1）20%的协议收入用来偿还坏账。（2）Alpha提供价值50M的ALPHA代币作为抵押物。没错，这个方案看起来和Venus所谓的“解决方案”很相似。

https://etherscan.io/address/0x141e0541d87c6cbdbf2a6a8104248b4b922f629e?ref=alpha-venture-dao-previously-alpha-finance-lab#code

显然Iron Bank被忽悠瘸了，按照最开始Alpha的收入数据，预计1-2年就能还完，大概1年以后大概需要13年可以还完。但是到2023年年以后，Alpha每个月只还款5000U，按照这个是速度需要500年才能还完剩下的债务。

到了今年3月，ALPHA继续下跌，Alpha Homora的解决方案是再加一次ALPHA抵押物。但是Iron Bank不干了,这也非常合理，ALPHA已经跌了90%以上，Iron Bank一手的ALPHA，直接抛售会把市场砸穿根本没有办法完成清算。

Alpha Homora摆明了就是要当老赖，Iron Bank也不要脸了，把Alpha Homora所有用户的资金全部冻结，一共4100万美元。接下来Alpha Homora一周连续发了三封公开信，谴责Iron Bank的行为，但是对于还钱这件事情，还是坚持原来的方案。最新的一个方案，要求Iron Bank至少先把超出来的部分先还了。 很显然这两个项目都是老赖，甚至这笔被争夺的钱不属于它们任何一方。

这也是我不相信Venus 提出的“解决方案”。Brad声称我的分析是错误的，Venus去年产生了10M的收入而不是4M。但没有人在讨论去年，我们说的的是现在。况且就算按10M算Venus需要13年偿还负债，按照最新数据则需要30年以上。明年呢？是不是会像Alpha Homora一样每个月还款5000U，需要900年？Iron Bank已经替我们上过一回当了，不要相信预期和计划，相信真实数据。

PS：除了两笔大额以外，Venus的糟糕风控还给他们带来了许多难以统计的小额坏账，例如LUNA抵押品的坏账。