黄金价格不断走高，年初至今，伦敦现货黄金XAU区间涨幅达到了14.43％，远超同期全球主要市场指数涨跌幅。上周四周五，金价在经历了半个月的横盘之后强势拉升，最终收盘报2360.48美元／盎司，再次逼近前期高点。本周，美国公布CPI和PPI数据，这两项数据将对金价走势产生重大影响。

黄金投资的价值究竟如何？黄金的价格会继续飙升吗？为了更好地理解黄金资产，我们需要了解黄金的属性，并试图分析本轮黄金价格上涨中的特征，什么因素推动了黄金价格的不断走高，中国央行和中国投资者在这波“黄金潮”中扮演了什么样的角色……

1、两个“异常”现象

黄金价格与美元的走势息息相关，通常来讲，美元强，黄金就会走弱；美元弱，黄金就会走强。这个很好理解，美元强势的时候，投资者就会直接持有美元资产，黄金的吸引力就相应变弱，价格就会走低。从数据上看，美元指数与黄金价格有着明显的负相关关系。

不过，这次有点不同，当把时间周期缩短到最近半年，我们发现三月份以来美元指数与黄金价格出现了双双走高的迹象。我们可以简单地把美元指数对应成美股的走势，按常理来说，黄金作为一种资产，属性决定其作为美股投资的替代品，美股上涨，黄金的需求应该减弱，黄金的价格理应下降，但事实是，美股涨，黄金也涨。

“异常”现象1：美元指数与黄金价格双双走高。

投资黄金有很多种方式，黄金ETF是其中的一种。当市场预期黄金价格会上涨时，投资者就会买入黄金ETF，进而黄金ETF的资产规模就会增大，黄金ETF的净值会走高。所以，黄金价格、黄金ETF的规模之间应该是正相关关系。

但是，我们发现伴随着这波黄金价格的上涨，东西方投资者的行为存在着明显的差异。以北美和亚洲地区为例，黄金价格上涨，黄金ETF在北美地区呈现明显的流出态势，但在亚洲地区呈现的是流入态势。

资料来源：世界黄金协会

换言之，随着金价的飙升，西方市场的投资者选择的是获利回吐，而东方投资者表现出明显的“追涨”作风，买盘愈发强劲。

“异常”现象2：黄金价格上涨，美国黄金ETF的资产管理总价值在减少。

这两个“异常”现象决定了这次黄金价格的上涨与以往的不同，人不可能两次踏入同一条河流，历史也不会一成不变的重演。

２、黄金的三大属性

回顾黄金的三大属性是有必要的。黄金的地位和美元不相上下，布雷顿森林体系的时候，美元直接与黄金挂钩，各国的货币再与美元挂钩，后面人们发现将黄金这种稀缺不可再生资源与美元货币绑定存在很多弊端，随之，运行了30年的布雷顿森林体系解体。但，黄金的地位仍在。

第一大属性：金融属性。全球各国央行的外汇储备中有一类是黄金CBGR，数据显示，近几年全球各国的央行在频繁买入黄金作为外汇储备，中国人民银行已经连续第18个月增持黄金储备。尽管如此，美国的黄金储备仍然是于其他经济体的。由于黄金不像美元可以产生利息，黄金，也被称为“没有利息的美元”。

资料来源：世界黄金协会

第二大属性：避险属性。这个容易理解，在经济不稳定、金融市场动荡、地缘政治紧张等时期，对黄金的需求就会加大，这就是避险。2008年次贷危机引发的金融市场动荡，2020年的疫情带来的全球经济不确定升高，2022年的俄乌巴以……这些时期黄金的价格都出现了明显的上涨。

第三大属性：商品属性。在黄金的需求中有两种是珠宝制造和科技，珠宝制造就是黄金首饰的需求，中国和印度是全球黄金首饰消费最大的两个国家；科技需求主要是黄金材质的稳定性，在工业制造中是不可或缺的。

３、黄金价格为什么上涨？

了解黄金的三大属性有助于我们理解近期黄金的价格为什么飙升。

避险情绪。黄金的三大属性中避险属性和商品属性都会推高黄金的价格，但这种因素是短期的，短期内由于地缘政治的紧张，短期内由于产业结构的调整，黄金的需求增加，价格上涨。

央行购买。这是黄金第一大属性——金融属性的体现，下面这张图表可以更直观地看出近两年各国央行买入黄金的力度，黄金的总需求有一定的波动性，总量较为稳定，但其中属于央行黄金储备的需求在2022年第二季度之后出现了明显的拉升。

资料来源：世界黄金协会

其中，中国人民银行，上面我们提到，已经连续第18个月增持黄金储备。我们细看央行每个月的黄金储备增持量，有一定的波动性，金价走高的时候，少买点；金价走低的时候，多买点。这种逆向投资思维是典型的“大庄家”操作，与散户的“追涨杀跌”对比明显。

资料来源：东吴证券研究所

中国散户。这次的黄金价格飙升，中国散户在其中发挥了重要力量。早在2011-2013年，当时华尔街金融机构都在卖出黄金，中国大妈凭借一己之力，硬是让黄金价格出现了逆势上涨，媒体报道“中国大妈战胜华尔街”。后来，2013-2015年，黄金价格从1900高点几近腰斩至1100。

资料来源：世界黄金协会

这次黄金价格的上涨，从国内的几只黄金ETF就能感受中国散户的力量。年初至今，资金流入前十的黄金ETF中，有四只是中国的，前三都是中国。当然，这其中还有一部分原因，投资者没有好的投资标的可以选择，房地产、股市、黄金，最后选择了黄金投资。中国投资者对黄金ETF的热爱，黄金价格越涨，买入的热情愈发高涨，当前黄金ETF已经明显溢价。

黄金生产成本走高。这次黄金价格的飙升，我们觉得与黄金开采成本的上升有一定的关系。黄金生产总维持成本（反映了金矿运营的所有成本）逐年升高，其中之一黄金开采需要的石油能源价格的上涨也加大了成本。

４、未来金价走势如何？

短期来看，黄金的价格存在一定回调压力，特别是国内黄金ETF溢价明显，投资者对黄金的投资热情依旧不减，资产价格短期见顶往往出现在机构投资者获利回吐手法稳健、散户情绪高涨持续买入时。

中长期看，黄金价格会继续走高。不管是央行买黄金储备，还是市场对于美联储降息的预期（这个息降肯定是要降的，就看是什么时候降，还是今年会维持现在水平？），还是去全球化带来的经济不确定性，都强有力的支撑金价走高。

黄金价格不断走高，年初至今，伦敦现货黄金XAU区间涨幅达到了14.43％，远超同期全球主要市场指数涨跌幅。上周四周五，金价在经历了半个月的横盘之后强势拉升，最终收盘报2360.48美元／盎司，再次逼近前期高点。本周，美国公布CPI和PPI数据，这两项数据将对金价走势产生重大影响。

黄金投资的价值究竟如何？黄金的价格会继续飙升吗？为了更好地理解黄金资产，我们需要了解黄金的属性，并试图分析本轮黄金价格上涨中的特征，什么因素推动了黄金价格的不断走高，中国央行和中国投资者在这波“黄金潮”中扮演了什么样的角色……

1、两个“异常”现象

黄金价格与美元的走势息息相关，通常来讲，美元强，黄金就会走弱；美元弱，黄金就会走强。这个很好理解，美元强势的时候，投资者就会直接持有美元资产，黄金的吸引力就相应变弱，价格就会走低。从数据上看，美元指数与黄金价格有着明显的负相关关系。

不过，这次有点不同，当把时间周期缩短到最近半年，我们发现三月份以来美元指数与黄金价格出现了双双走高的迹象。我们可以简单地把美元指数对应成美股的走势，按常理来说，黄金作为一种资产，属性决定其作为美股投资的替代品，美股上涨，黄金的需求应该减弱，黄金的价格理应下降，但事实是，美股涨，黄金也涨。

“异常”现象1：美元指数与黄金价格双双走高。

投资黄金有很多种方式，黄金ETF是其中的一种。当市场预期黄金价格会上涨时，投资者就会买入黄金ETF，进而黄金ETF的资产规模就会增大，黄金ETF的净值会走高。所以，黄金价格、黄金ETF的规模之间应该是正相关关系。

但是，我们发现伴随着这波黄金价格的上涨，东西方投资者的行为存在着明显的差异。以北美和亚洲地区为例，黄金价格上涨，黄金ETF在北美地区呈现明显的流出态势，但在亚洲地区呈现的是流入态势。

资料来源：世界黄金协会

换言之，随着金价的飙升，西方市场的投资者选择的是获利回吐，而东方投资者表现出明显的“追涨”作风，买盘愈发强劲。

“异常”现象2：黄金价格上涨，美国黄金ETF的资产管理总价值在减少。

这两个“异常”现象决定了这次黄金价格的上涨与以往的不同，人不可能两次踏入同一条河流，历史也不会一成不变的重演。

２、黄金的三大属性

回顾黄金的三大属性是有必要的。黄金的地位和美元不相上下，布雷顿森林体系的时候，美元直接与黄金挂钩，各国的货币再与美元挂钩，后面人们发现将黄金这种稀缺不可再生资源与美元货币绑定存在很多弊端，随之，运行了30年的布雷顿森林体系解体。但，黄金的地位仍在。

第一大属性：金融属性。全球各国央行的外汇储备中有一类是黄金CBGR，数据显示，近几年全球各国的央行在频繁买入黄金作为外汇储备，中国人民银行已经连续第18个月增持黄金储备。尽管如此，美国的黄金储备仍然是于其他经济体的。由于黄金不像美元可以产生利息，黄金，也被称为“没有利息的美元”。

资料来源：世界黄金协会

第二大属性：避险属性。这个容易理解，在经济不稳定、金融市场动荡、地缘政治紧张等时期，对黄金的需求就会加大，这就是避险。2008年次贷危机引发的金融市场动荡，2020年的疫情带来的全球经济不确定升高，2022年的俄乌巴以……这些时期黄金的价格都出现了明显的上涨。

第三大属性：商品属性。在黄金的需求中有两种是珠宝制造和科技，珠宝制造就是黄金首饰的需求，中国和印度是全球黄金首饰消费最大的两个国家；科技需求主要是黄金材质的稳定性，在工业制造中是不可或缺的。

３、黄金价格为什么上涨？

了解黄金的三大属性有助于我们理解近期黄金的价格为什么飙升。

避险情绪。黄金的三大属性中避险属性和商品属性都会推高黄金的价格，但这种因素是短期的，短期内由于地缘政治的紧张，短期内由于产业结构的调整，黄金的需求增加，价格上涨。

央行购买。这是黄金第一大属性——金融属性的体现，下面这张图表可以更直观地看出近两年各国央行买入黄金的力度，黄金的总需求有一定的波动性，总量较为稳定，但其中属于央行黄金储备的需求在2022年第二季度之后出现了明显的拉升。

资料来源：世界黄金协会

其中，中国人民银行，上面我们提到，已经连续第18个月增持黄金储备。我们细看央行每个月的黄金储备增持量，有一定的波动性，金价走高的时候，少买点；金价走低的时候，多买点。这种逆向投资思维是典型的“大庄家”操作，与散户的“追涨杀跌”对比明显。

资料来源：东吴证券研究所

中国散户。这次的黄金价格飙升，中国散户在其中发挥了重要力量。早在2011-2013年，当时华尔街金融机构都在卖出黄金，中国大妈凭借一己之力，硬是让黄金价格出现了逆势上涨，媒体报道“中国大妈战胜华尔街”。后来，2013-2015年，黄金价格从1900高点几近腰斩至1100。

资料来源：世界黄金协会

这次黄金价格的上涨，从国内的几只黄金ETF就能感受中国散户的力量。年初至今，资金流入前十的黄金ETF中，有四只是中国的，前三都是中国。当然，这其中还有一部分原因，投资者没有好的投资标的可以选择，房地产、股市、黄金，最后选择了黄金投资。中国投资者对黄金ETF的热爱，黄金价格越涨，买入的热情愈发高涨，当前黄金ETF已经明显溢价。

黄金生产成本走高。这次黄金价格的飙升，我们觉得与黄金开采成本的上升有一定的关系。黄金生产总维持成本（反映了金矿运营的所有成本）逐年升高，其中之一黄金开采需要的石油能源价格的上涨也加大了成本。

４、未来金价走势如何？

短期来看，黄金的价格存在一定回调压力，特别是国内黄金ETF溢价明显，投资者对黄金的投资热情依旧不减，资产价格短期见顶往往出现在机构投资者获利回吐手法稳健、散户情绪高涨持续买入时。

中长期看，黄金价格会继续走高。不管是央行买黄金储备，还是市场对于美联储降息的预期（这个息降肯定是要降的，就看是什么时候降，还是今年会维持现在水平？），还是去全球化带来的经济不确定性，都强有力的支撑金价走高。