**3月19日，日本央行将公布利率决议。**全球关注的焦点都在：日本央行是否会结束长达8年的负利率时代，这也将标志着全球最后一个负利率国家的“完结”。

关于日本加息的呼声这两年在逐渐升高，特别是在2022年底日本央行超预期地调整了实施7年之久的收益率曲线控制YCC目标，外界猜测这一调整就是为后面的货币政策转向做准备，日央行行长也曾明确表示将考虑加息，但前提是确信工资和物价出现了可持续性的增长，通胀维持在2%的水平。

收益率曲线控制，Yield Curve Control，本质上是一种利率工具，通过设置各期限的收益率目标水平，将收益率曲线维持在预期水平。收益率曲线控制作为日本央行QQE政策中的一部分，类似于“指导价”模式，即当10年期日债在目标水平附近时，日本央行不进行任何操作；当偏离一定程度时，日本央行就要开始购债操作了。

2013年日本央行开始实施QQE，但产出和通胀表现仍不理想，到2016年1月日本引入负利率政策，并同时实施收益率曲线控制目标。YCC启动7年多以来，弊端也逐渐显现出来，最终在2022年12月的会议上调整了YCC，主要有以下三方面的原因。

其一，改善日债期限利差过度扭曲的局面。由于日本央行仅设置了10年期日债收益率目标，自2022年下半年以来，其他期限日债的收益率并未受到干预，从而快速攀升，导致日债曲线“扭曲”，10年期与5年期日债利差收窄，20年与10年期日债利差大幅走阔并在10月24日升至0.97%，为2013年以来新高。在日本央行将10年期日债收益率波动区间调整为±0.5%后，10年期日债收益率跳升，上述期限利差快速修正，基本回到2022年10月前的水平。

其二，改善日债流动性状况，令宽松的货币政策更可持续。2022年6月以来，由于10年期日债收益率不断触及0.25%的上限，日本央行被迫增加购债规模，其持有的日债规模突破500万亿日元，在10月更是进一步升至540.6万亿日元的历史高位，占日本国债总规模的50.4%，为历史上首次，市场功能部分失灵的现象已较明显，10年期日债曾出现多日连续无成交的情形，流动性恶化。拓宽收益率曲线控制的目标区间，日本央行可以顺理成章减少购债规模，货币政策更具灵活性与可持续性，为有序调整货币政策提供空间。

其三，通胀抬升迫使日本央行考虑调整政策。2022年以来，全球能源价格飙升、日元大幅贬值、放开疫情防控限制等因素共同推动下，日本通胀持续抬升，2022年11月剔除新鲜食品的核心CPI已升至逾40年高位的3.7%，远超日本央行2%的政策目标。虽然成本推动型通胀并不被日本央行所“重视”，但随着更多日本公司宣布在2023年加薪，日本通胀上行的动力逐步增强，促使日本央行考虑调整现有政策，以应对潜在通胀压力。

日本长期的负利率政策使得日元处于了长期的弱势地位，日本资金也“常年在外”，加上美国这些年的加息周期决定了美元的强势地位，日本央行必须考虑结束负利率时代了。

降息周期对经济的作用，资金流出，本币贬值，出口增加，国内资金成本降低投资增加，股市有一定的利好……加息，结束负利率时代，投资者第一想到的便是对日本经济的冲击，据多数主流的经济学家预测，日本加息的确会对经济产生一定的影响，包括股市，但这些是短期且有限的。

而且，目前日本的通胀水平和工资水平已经表现出可持续增长的势头。

首先是通胀水平，日本的物价在过去的二三十年都处于低水平，不管是QE、还是QQE都没能使日本走出通缩，偏偏是疫情期间能源价格的飙升意外推动了日本物价的上涨，使得日本的通胀水平在过去22个月都高于央行2%的目标。

然后是工资水平，工资大幅增长是日本央行实现其长期2%的物价目标，并结束2016年以来负利率政策的先决条件。

两天前日本最大工会Rengo发布的“春斗”初步结果显示，2024年的薪资涨幅超预期达到5.28%，远远超过2023年的3.80%，为33年来最大的涨幅。

同时，数据显示日本1月名义工资同比上涨2%，连续25个月增长；实际工资虽然同比下滑了0.6%，但仍然是两年来最好的表现。

资料来源：MacroMicro

超预期的“春斗”结果出炉之后，有媒体报道称，日本央行正在做出最后的安排，准备在周二的会议上结束负利率政策，把短期利率上调至0%-0.1%的区间，进行17年来的首次加息。

这一报道首先排除了美联储和欧洲央行青睐的25基点起步，日本央行选择了缓慢温和地上涨；然后在日本央行究竟是在“三月加息”还是“四月加息”的问题上仍然有较大的争议，此前的媒体调查显示35%的经济分析师预计日本央行在3月结束负利率，62%的预计在4月结束负利率，超预期的“春斗”之后隔夜掉期指数已更倾向于在3月加息了。

“渡边太太”回家，结束负利率时代，日本股市继续走强。

**“渡边太太”**实际上是一个经济学名词，指的是通过借贷低利率的日元，兑换成外币之后在海外做高利资产的投资理财。你可能不会想到，在男性强势的日本，有高达76%的家庭财政大权掌握在老婆大人手上，她们不仅相夫教子煮饭扫地，还进行着金融理财操作。

由于渡边是一个常见的日本姓氏，而一部分的炒汇散户就是家庭主妇，《经济学人》便以“渡边太太”来称呼这些进行外汇操作的个人投资者们。过去的三十年，渡边太太在外汇市场有着举足轻重的位置。

2012年开始日元经历了长达12年的贬值，叠加低利率，日本国的资金纷纷选择出海投资海外资产，渡边太太声名鹊起。数据显示，2013年4月到2022年12月期间，日本约有450兆日元流出海外，流出前三的国家分别是开曼群岛（50.7兆）、美国（50.1兆）和法国（10.7兆）；从日本持有的股票债券规模来看，澳洲、荷兰12%的股票债券由日本资金持有，其次是纽西兰、巴西8%。

伴随着这次日本央行结束负利率时代，分散在全球的“渡边太太”有望重新回到日本。同时，我们认为在过去的三十年日本在公司治理上取得了卓越的成就，结束负利率政策，加上日本经济公司的基本面以及估值的优势，在海外的日元和全球资本有望回流，日本股市的前景较为乐观。

**3月19日，日本央行将公布利率决议。**全球关注的焦点都在：日本央行是否会结束长达8年的负利率时代，这也将标志着全球最后一个负利率国家的“完结”。

关于日本加息的呼声这两年在逐渐升高，特别是在2022年底日本央行超预期地调整了实施7年之久的收益率曲线控制YCC目标，外界猜测这一调整就是为后面的货币政策转向做准备，日央行行长也曾明确表示将考虑加息，但前提是确信工资和物价出现了可持续性的增长，通胀维持在2%的水平。

收益率曲线控制，Yield Curve Control，本质上是一种利率工具，通过设置各期限的收益率目标水平，将收益率曲线维持在预期水平。收益率曲线控制作为日本央行QQE政策中的一部分，类似于“指导价”模式，即当10年期日债在目标水平附近时，日本央行不进行任何操作；当偏离一定程度时，日本央行就要开始购债操作了。

2013年日本央行开始实施QQE，但产出和通胀表现仍不理想，到2016年1月日本引入负利率政策，并同时实施收益率曲线控制目标。YCC启动7年多以来，弊端也逐渐显现出来，最终在2022年12月的会议上调整了YCC，主要有以下三方面的原因。

其一，改善日债期限利差过度扭曲的局面。由于日本央行仅设置了10年期日债收益率目标，自2022年下半年以来，其他期限日债的收益率并未受到干预，从而快速攀升，导致日债曲线“扭曲”，10年期与5年期日债利差收窄，20年与10年期日债利差大幅走阔并在10月24日升至0.97%，为2013年以来新高。在日本央行将10年期日债收益率波动区间调整为±0.5%后，10年期日债收益率跳升，上述期限利差快速修正，基本回到2022年10月前的水平。

其二，改善日债流动性状况，令宽松的货币政策更可持续。2022年6月以来，由于10年期日债收益率不断触及0.25%的上限，日本央行被迫增加购债规模，其持有的日债规模突破500万亿日元，在10月更是进一步升至540.6万亿日元的历史高位，占日本国债总规模的50.4%，为历史上首次，市场功能部分失灵的现象已较明显，10年期日债曾出现多日连续无成交的情形，流动性恶化。拓宽收益率曲线控制的目标区间，日本央行可以顺理成章减少购债规模，货币政策更具灵活性与可持续性，为有序调整货币政策提供空间。

其三，通胀抬升迫使日本央行考虑调整政策。2022年以来，全球能源价格飙升、日元大幅贬值、放开疫情防控限制等因素共同推动下，日本通胀持续抬升，2022年11月剔除新鲜食品的核心CPI已升至逾40年高位的3.7%，远超日本央行2%的政策目标。虽然成本推动型通胀并不被日本央行所“重视”，但随着更多日本公司宣布在2023年加薪，日本通胀上行的动力逐步增强，促使日本央行考虑调整现有政策，以应对潜在通胀压力。

日本长期的负利率政策使得日元处于了长期的弱势地位，日本资金也“常年在外”，加上美国这些年的加息周期决定了美元的强势地位，日本央行必须考虑结束负利率时代了。

降息周期对经济的作用，资金流出，本币贬值，出口增加，国内资金成本降低投资增加，股市有一定的利好……加息，结束负利率时代，投资者第一想到的便是对日本经济的冲击，据多数主流的经济学家预测，日本加息的确会对经济产生一定的影响，包括股市，但这些是短期且有限的。

而且，目前日本的通胀水平和工资水平已经表现出可持续增长的势头。

首先是通胀水平，日本的物价在过去的二三十年都处于低水平，不管是QE、还是QQE都没能使日本走出通缩，偏偏是疫情期间能源价格的飙升意外推动了日本物价的上涨，使得日本的通胀水平在过去22个月都高于央行2%的目标。

然后是工资水平，工资大幅增长是日本央行实现其长期2%的物价目标，并结束2016年以来负利率政策的先决条件。

两天前日本最大工会Rengo发布的“春斗”初步结果显示，2024年的薪资涨幅超预期达到5.28%，远远超过2023年的3.80%，为33年来最大的涨幅。

同时，数据显示日本1月名义工资同比上涨2%，连续25个月增长；实际工资虽然同比下滑了0.6%，但仍然是两年来最好的表现。

资料来源：MacroMicro

超预期的“春斗”结果出炉之后，有媒体报道称，日本央行正在做出最后的安排，准备在周二的会议上结束负利率政策，把短期利率上调至0%-0.1%的区间，进行17年来的首次加息。

这一报道首先排除了美联储和欧洲央行青睐的25基点起步，日本央行选择了缓慢温和地上涨；然后在日本央行究竟是在“三月加息”还是“四月加息”的问题上仍然有较大的争议，此前的媒体调查显示35%的经济分析师预计日本央行在3月结束负利率，62%的预计在4月结束负利率，超预期的“春斗”之后隔夜掉期指数已更倾向于在3月加息了。

“渡边太太”回家，结束负利率时代，日本股市继续走强。

**“渡边太太”**实际上是一个经济学名词，指的是通过借贷低利率的日元，兑换成外币之后在海外做高利资产的投资理财。你可能不会想到，在男性强势的日本，有高达76%的家庭财政大权掌握在老婆大人手上，她们不仅相夫教子煮饭扫地，还进行着金融理财操作。

由于渡边是一个常见的日本姓氏，而一部分的炒汇散户就是家庭主妇，《经济学人》便以“渡边太太”来称呼这些进行外汇操作的个人投资者们。过去的三十年，渡边太太在外汇市场有着举足轻重的位置。

2012年开始日元经历了长达12年的贬值，叠加低利率，日本国的资金纷纷选择出海投资海外资产，渡边太太声名鹊起。数据显示，2013年4月到2022年12月期间，日本约有450兆日元流出海外，流出前三的国家分别是开曼群岛（50.7兆）、美国（50.1兆）和法国（10.7兆）；从日本持有的股票债券规模来看，澳洲、荷兰12%的股票债券由日本资金持有，其次是纽西兰、巴西8%。

伴随着这次日本央行结束负利率时代，分散在全球的“渡边太太”有望重新回到日本。同时，我们认为在过去的三十年日本在公司治理上取得了卓越的成就，结束负利率政策，加上日本经济公司的基本面以及估值的优势，在海外的日元和全球资本有望回流，日本股市的前景较为乐观。