香港目標要成為政府口中的「世界虛擬資產中心」，但從數據看來市場還是一種拉牛上樹的狀態。政府針對加密貨幣市場的政策，可以分為以下幾個範疇：交易所、ETF、OTC、穩定幣。今次讓我和大家探討有關穩定幣的政策。首先，穩定幣在幣市的用途不外乎兩個：作為購買其他加密貨幣的中轉媒介；作為長期持有並投入各種DeFi／CeFi獲取利息收入。

中轉媒介

當我們去外國旅行，有些國家貨幣沒有港幣對，你不能直接在香港兌換到。那麼我們就需要帶美金，到達當地時換回當地貨幣，這些美金就是作為一個中轉的作用，只是短時間為了兌換其他貨幣的需求。為什麼會選擇美金呢？因為美元是國際貨幣，世界通行，擁有最高的認受性，全球經濟活動都是以美金計價，無論你多麼討厭美國，你也得使用。你不得不承認，美金是真正的世界通行。

在香港幣圈，持牌交易所只提供BTC和ETH兩種加密貨幣，意思是假如你想要購入99.9%存在於世上的其他加密貨幣例如Solana，你只能在OTC或無牌交易所進行。想像一下，你想買點SOL，你去到OTC，手上拿了一萬元港紙，你到櫃台「唔該1萬蚊SOL」就能買到以當刻現價計算的SOL，和去斬料買二十元叉燒是一模一樣的。但是這種購買模式明顯不人性化，現價是100元的貨，我就不能定個好價90元才去買？在未有牌照之前，我們就可以先買入USDT，在交易所掛單買入，這就是穩定幣的中轉場景。然而在發牌制度之下，交易所不提供SOL，USDT不容許散戶觸碰，變相斷了去路，能買叉燒般買到「1萬蚊SOL」已是萬幸。

金管局會為穩定幣發行商訂立各種門㰖和資金鎖定，類似過往八達通的SVF牌照要求。USDT作為一個歷史悠久的美元穩定幣，幾乎沒有可能會順應香港政府所需而在香港申領穩定幣牌照。情況和幣安不會申請香港交易所牌照一樣，申請成本相比市場規模和盈利能力根本就是超現實，算盤完全打不響。所以，普遍認為USDT最終會成為「非法穩定幣」。配合將會發牌的OTC業務，OTC自然也要依法辦事，銷售非法穩定幣USDT，當然不能成為其中一個業務，所以我們也可以預計OTC不會提供USDT服務。

觀乎香港穩定幣相關政策，比較著眼在港元穩定幣身上。然而，港元本身在加密貨幣世界未存在過，根本不會有無牌交易所接納作為中轉媒介。說白點，就是根本不會有香港人以外的國際投資者願意收港元穩定幣，他們為什麼不選擇美元穩定幣要選擇港元來操作？除非有比起USDT更大的流動性，更小的交易滑點，否則這個穩定幣需求就會是零。持牌OTC當然可以兌換持牌港元穩定幣了，問題是有人買嗎？當然有呀！持牌交易所肯定會接受持牌港元穩定幣啦？這更好笑了，持牌交易所本來就支援港元，我只要有銀行戶口就能免費光速轉賬到交易所銀行戶口了，我為什麼要用港元穩定幣，貪它比較慢和要支付手續費嗎？這情況和香港的加密貨幣現貨ETF根本同出一轍，之後有機會再談。

結果加密貨幣投資者還是需要用到無牌交易所和非法穩定幣，但是持牌的OTC和交易所都沒有，怎辦？放心，只要有市場，就會有人鋌而走險去經營黑市業務，不過要不是本身就是撈偏的，誰會去碰這淌渾水？幣圈人日後就要和這些「不法份子」買賣USDT，幾個月見一次報的扑頭綁架事件，說不定會升級到每週一次或每天都有。世界最大的交易所、世界最大的穩定幣都不拿你的牌照，真的好意思說這是一個世界web3 VA中心嗎？

這可能「只是我悲觀」，或者真的會有計錯數的盲頭烏蠅去申請美元穩定幣牌照，就像現時有20多家想申請交易所牌照一樣？就算有，這個美元穩定幣的市值能有多大？香港人可能只認識衝擊聯繫匯率的索羅斯，但幣圈卻有無數個索羅斯，不難想像會這個穩定幣會被眾多大鱷衝擊得體無完膚。

長期持有／收息

穩定幣另一個功能就是價值儲存，但如上文所述，要選一隻貨幣長期持有，沒有選美元以外的可能性。就算我真的相信港元，港元穩定幣又能有相應的DeFi和CeFi功能來收取利息回報嗎？先談CeFi，既然都是CeFi，就像交易所一樣，用港幣就好，犯不著要用穩定幣。再說DeFi，這個合規的穩定幣，要達致全面合規，肯定不能自由流通，這個穩定幣經過的智能合約必須要預先審批，才能流入；收取穩定幣的地址，也必須為經過嚴謹KYC後的白名單地址。如此一來，這樣還算DeFi嗎？全監管的DeFi？那是不是應該當CeFi去看？我搞不明白。

我的感覺，就是金管局大概混淆了CBDC (Central Bank Digital Currency) 和stablecoin的角色，錯將穩定幣當成是CBDC去管。CBDC的例子有eCNY和將來的eHKD，電子港元可以統一每家銀行或公營機構的所有港元帳簿，開啟各種金融程式的誕生，例如無律師介入的樓宇買賣、電子LC之類。這種CBDC不一定需要區塊鏈技術，但就肯定不需要在公鏈上運作，因為過程牽涉太多手續費和各種商業秘密。CBDC是中央發行，全權由政府管理，沒有人會覺得KYC後才能用有什麼問題，反觀穩定幣就有一定的自由，也正是認為有這種自由，監管起來才會衍生那麼多困難。

香港web3政策問題，豈只穩定幣？ETF、交易所全部都怪形怪相，我老早就說，讓外行人管內行人，必出問題。無論是政府或私營機構，最好還是先從底層知識打好基礎，才好去動手做加密貨幣生意，否則必然事與願違。有時請一個好的顧問，輕則幫項目省下大錢，重則避免各種公關災難與刑責，絕對是除笨有精，歡迎各種項目洽談。

香港目標要成為政府口中的「世界虛擬資產中心」，但從數據看來市場還是一種拉牛上樹的狀態。政府針對加密貨幣市場的政策，可以分為以下幾個範疇：交易所、ETF、OTC、穩定幣。今次讓我和大家探討有關穩定幣的政策。首先，穩定幣在幣市的用途不外乎兩個：作為購買其他加密貨幣的中轉媒介；作為長期持有並投入各種DeFi／CeFi獲取利息收入。

中轉媒介

當我們去外國旅行，有些國家貨幣沒有港幣對，你不能直接在香港兌換到。那麼我們就需要帶美金，到達當地時換回當地貨幣，這些美金就是作為一個中轉的作用，只是短時間為了兌換其他貨幣的需求。為什麼會選擇美金呢？因為美元是國際貨幣，世界通行，擁有最高的認受性，全球經濟活動都是以美金計價，無論你多麼討厭美國，你也得使用。你不得不承認，美金是真正的世界通行。

在香港幣圈，持牌交易所只提供BTC和ETH兩種加密貨幣，意思是假如你想要購入99.9%存在於世上的其他加密貨幣例如Solana，你只能在OTC或無牌交易所進行。想像一下，你想買點SOL，你去到OTC，手上拿了一萬元港紙，你到櫃台「唔該1萬蚊SOL」就能買到以當刻現價計算的SOL，和去斬料買二十元叉燒是一模一樣的。但是這種購買模式明顯不人性化，現價是100元的貨，我就不能定個好價90元才去買？在未有牌照之前，我們就可以先買入USDT，在交易所掛單買入，這就是穩定幣的中轉場景。然而在發牌制度之下，交易所不提供SOL，USDT不容許散戶觸碰，變相斷了去路，能買叉燒般買到「1萬蚊SOL」已是萬幸。

金管局會為穩定幣發行商訂立各種門㰖和資金鎖定，類似過往八達通的SVF牌照要求。USDT作為一個歷史悠久的美元穩定幣，幾乎沒有可能會順應香港政府所需而在香港申領穩定幣牌照。情況和幣安不會申請香港交易所牌照一樣，申請成本相比市場規模和盈利能力根本就是超現實，算盤完全打不響。所以，普遍認為USDT最終會成為「非法穩定幣」。配合將會發牌的OTC業務，OTC自然也要依法辦事，銷售非法穩定幣USDT，當然不能成為其中一個業務，所以我們也可以預計OTC不會提供USDT服務。

觀乎香港穩定幣相關政策，比較著眼在港元穩定幣身上。然而，港元本身在加密貨幣世界未存在過，根本不會有無牌交易所接納作為中轉媒介。說白點，就是根本不會有香港人以外的國際投資者願意收港元穩定幣，他們為什麼不選擇美元穩定幣要選擇港元來操作？除非有比起USDT更大的流動性，更小的交易滑點，否則這個穩定幣需求就會是零。持牌OTC當然可以兌換持牌港元穩定幣了，問題是有人買嗎？當然有呀！持牌交易所肯定會接受持牌港元穩定幣啦？這更好笑了，持牌交易所本來就支援港元，我只要有銀行戶口就能免費光速轉賬到交易所銀行戶口了，我為什麼要用港元穩定幣，貪它比較慢和要支付手續費嗎？這情況和香港的加密貨幣現貨ETF根本同出一轍，之後有機會再談。

結果加密貨幣投資者還是需要用到無牌交易所和非法穩定幣，但是持牌的OTC和交易所都沒有，怎辦？放心，只要有市場，就會有人鋌而走險去經營黑市業務，不過要不是本身就是撈偏的，誰會去碰這淌渾水？幣圈人日後就要和這些「不法份子」買賣USDT，幾個月見一次報的扑頭綁架事件，說不定會升級到每週一次或每天都有。世界最大的交易所、世界最大的穩定幣都不拿你的牌照，真的好意思說這是一個世界web3 VA中心嗎？

這可能「只是我悲觀」，或者真的會有計錯數的盲頭烏蠅去申請美元穩定幣牌照，就像現時有20多家想申請交易所牌照一樣？就算有，這個美元穩定幣的市值能有多大？香港人可能只認識衝擊聯繫匯率的索羅斯，但幣圈卻有無數個索羅斯，不難想像會這個穩定幣會被眾多大鱷衝擊得體無完膚。

長期持有／收息

穩定幣另一個功能就是價值儲存，但如上文所述，要選一隻貨幣長期持有，沒有選美元以外的可能性。就算我真的相信港元，港元穩定幣又能有相應的DeFi和CeFi功能來收取利息回報嗎？先談CeFi，既然都是CeFi，就像交易所一樣，用港幣就好，犯不著要用穩定幣。再說DeFi，這個合規的穩定幣，要達致全面合規，肯定不能自由流通，這個穩定幣經過的智能合約必須要預先審批，才能流入；收取穩定幣的地址，也必須為經過嚴謹KYC後的白名單地址。如此一來，這樣還算DeFi嗎？全監管的DeFi？那是不是應該當CeFi去看？我搞不明白。

我的感覺，就是金管局大概混淆了CBDC (Central Bank Digital Currency) 和stablecoin的角色，錯將穩定幣當成是CBDC去管。CBDC的例子有eCNY和將來的eHKD，電子港元可以統一每家銀行或公營機構的所有港元帳簿，開啟各種金融程式的誕生，例如無律師介入的樓宇買賣、電子LC之類。這種CBDC不一定需要區塊鏈技術，但就肯定不需要在公鏈上運作，因為過程牽涉太多手續費和各種商業秘密。CBDC是中央發行，全權由政府管理，沒有人會覺得KYC後才能用有什麼問題，反觀穩定幣就有一定的自由，也正是認為有這種自由，監管起來才會衍生那麼多困難。

香港web3政策問題，豈只穩定幣？ETF、交易所全部都怪形怪相，我老早就說，讓外行人管內行人，必出問題。無論是政府或私營機構，最好還是先從底層知識打好基礎，才好去動手做加密貨幣生意，否則必然事與願違。有時請一個好的顧問，輕則幫項目省下大錢，重則避免各種公關災難與刑責，絕對是除笨有精，歡迎各種項目洽談。